2012年，中國(guó)會(huì)不會(huì)掉入“流動(dòng)性陷阱”？這突然成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
4月份，銀行信貸增速明顯下降，進(jìn)入5月，前半個(gè)月四大國(guó)有商業(yè)銀行貸款凈投放幾乎為零，部分銀行為負(fù)，5月12日，央行兩年內(nèi)第三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。一系列的操作，仿佛表明，信貸增速下降是因?yàn)殂y行缺錢(qián)。真是這樣嗎？
答案是否定的。根據(jù)央行報(bào)告顯示：3月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.2%。其中，農(nóng)村信用社為3.6%。即便全部按2.2%計(jì)算，全國(guó)銀行至少有1.91萬(wàn)億元存入收益最低的央行。加上本輪降低存款準(zhǔn)備金率4200億元，粗粗一算，有超過(guò)2.33萬(wàn)億資金“閑置”在央行。
不缺錢(qián)而貸不出去錢(qián)，在給實(shí)體經(jīng)濟(jì)蒙上了一層不祥陰影的同時(shí)，也讓多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出結(jié)論：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入“流動(dòng)性陷阱”。不過(guò)，也有人不認(rèn)同此說(shuō)。5月17日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，他完全不認(rèn)同“流動(dòng)性陷阱”說(shuō)法，“這是金融和資產(chǎn)泡沫擠破后的正常反應(yīng)，如果中國(guó)不改革，會(huì)步日本上世紀(jì)八九十年代后塵染上‘日本病’，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的出路在改革，政府放權(quán)。”
2.33萬(wàn)億資金“閑置”
陷阱到底有多遠(yuǎn)？
所謂的流動(dòng)性陷阱是凱恩斯提出的一種假說(shuō)，指當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性就會(huì)變得無(wú)限大，即無(wú)論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)。發(fā)生流動(dòng)性陷阱時(shí)，再寬松的貨幣政策也無(wú)法改變市場(chǎng)利率，使得貨幣政策失效。
持“陷阱論”的專(zhuān)家的主要依據(jù)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，一是宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩十分明顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，從2010年第四季度以來(lái)中國(guó)按季度比較的GDP同比增長(zhǎng)率分別為：9.8%、9.7%、9.5%、9.1%、8.9%和8.1%，連續(xù)遞減趨勢(shì)十分明顯。二是實(shí)際利率水平接近于零。目前人民幣一年期存款利率為3.5%，而4月份中國(guó)居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI同比漲幅卻高達(dá)3.4%，實(shí)際利率僅為0.1%。在今年2月之前，實(shí)際負(fù)利率存在了20個(gè)月，在極低的利率水平下，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期不佳，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)持悲觀態(tài)度，這使得利率刺激投資和消費(fèi)的杠桿作用失效。
這個(gè)觀點(diǎn)在企業(yè)界部分得到了證實(shí)。位于桐鄉(xiāng)的浙江紅太陽(yáng)毛紡織有限公司總經(jīng)理?xiàng)钌傥唬?月17日接受了《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪。楊少位向本報(bào)記者介紹了浙江部分地區(qū)新增貸款減少的主要原因，首先，由于部分企業(yè)主“跑路”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)貸款進(jìn)一步審慎；其次，信譽(yù)和資質(zhì)良好的企業(yè)又有很多銀行上門(mén)送貸，他介紹說(shuō)，很多銀行找過(guò)他們，盡管3到7月是他們用款的旺季，但是，已經(jīng)不缺錢(qián)了；第三，部分企業(yè)不堪稅費(fèi)壓力，以及人力成本上升，紛紛出走，“我們桐鄉(xiāng)就有很多服裝廠把企業(yè)搬到孟加拉國(guó)，那里的普通工人的人力成本是月薪40美元，相當(dāng)于這里的十分之一。勞動(dòng)密集型企業(yè)紛紛出走使得今年的‘用人荒’沒(méi)有往年那么嚴(yán)重。”第四，由于浙江很多民營(yíng)企業(yè)多是外向型企業(yè)，受美國(guó)金融危機(jī)、歐債危機(jī)和日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷影響，加之上述人力成本共同影響，很多中小企業(yè)歇業(yè)或干脆關(guān)門(mén)大吉。“加上其他原因，銀行貸款減少很正常。”楊少位說(shuō)。
另一方面，據(jù)楊少位介紹，由于擔(dān)心企業(yè)貸款還不上，銀行會(huì)分批收回企業(yè)貸款；“浙江的民間借貸活躍，也使得銀行貸款減少，因?yàn)槊耖g借貸簡(jiǎn)便，快捷，銀行抵押登記很多企業(yè)又無(wú)抵押品。”
盡管楊少位介紹的情況屬實(shí)，但中信銀行總行國(guó)際金融市場(chǎng)專(zhuān)家劉維明則不認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱。首先，他認(rèn)為盡管實(shí)際利率為負(fù)或很低，但是，至少還有兩個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)空間；存款準(zhǔn)備金下調(diào)后依然高達(dá)20%，還有很多下調(diào)空間；第三，居民對(duì)債券和股票的熱情不減，存款增幅也在下降。另外，即便按最低的預(yù)測(cè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增幅也不會(huì)低于7%，也是很高的。而5月17日，交通銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人也向《華夏時(shí)報(bào)》否認(rèn)了相關(guān)其五月前期新增貸款為負(fù)的傳聞，但證實(shí)增幅較小。
或推不對(duì)稱(chēng)降息
進(jìn)一步考驗(yàn)放貸效率
在劉維明看來(lái)，央行首先會(huì)繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其次，會(huì)加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和公開(kāi)市場(chǎng)操作；他認(rèn)為，不對(duì)稱(chēng)降息——貸款利率降幅高于存款利率，是可能的，目前來(lái)看，甚至?xí)䥺为?dú)下調(diào)貸款利率。不過(guò)，他強(qiáng)調(diào)，通脹壓力還存在。
央行對(duì)商業(yè)銀行支付的存款準(zhǔn)備金利率為1.62%，超額存款準(zhǔn)備金率的利率也達(dá)不到一年期定期存款的利率，一年期定期存款利率為3.5%，銀行存放央行的各類(lèi)準(zhǔn)備金是虧損的。
2011年3月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率(農(nóng)村信用社一直高于此比例按此計(jì)算)為1.5%；金融機(jī)構(gòu)超額存放央行超額存款準(zhǔn)備金超過(guò)1152億元。
2011年6月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為0.8%；金融機(jī)構(gòu)超額存放央行超額存款準(zhǔn)備金超過(guò)6424億元；2011年9月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%，金融機(jī)構(gòu)超額存放央行超額存款準(zhǔn)備金超過(guò)11340億元；2011年底，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.3%，金融機(jī)構(gòu)超額存放央行超額存款準(zhǔn)備金超過(guò)19021億元。
而到今年3月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.2%，金融機(jī)構(gòu)超額存放央行超額存款準(zhǔn)備金超過(guò)1.91萬(wàn)億元，加之剛下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放超過(guò)4200億元，超過(guò)了2.33萬(wàn)億元。
既然存在央行虧損，為什么各家銀行還要把銀行存放央行而不拿去放款呢？
劉維明解釋說(shuō)，主要是宏觀調(diào)控的結(jié)果，目前，對(duì)貸款調(diào)控最嚴(yán)厲的是房地產(chǎn)相關(guān)貸款、地方融資平臺(tái)貸款以及各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，前幾年，這些在銀行新增貸款中占比非常高。
“傳統(tǒng)意義上，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的是投資、外貿(mào)和內(nèi)需。投資被抑制住了；外需不旺；內(nèi)需是個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，不是說(shuō)這個(gè)季度啟動(dòng)內(nèi)需，下個(gè)季度就見(jiàn)效的。最終還是得靠投資，不過(guò)，的確需要調(diào)結(jié)構(gòu)，向符合產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)投放。”劉維明表示。
在劉維明看來(lái)，貨幣政策需要積極的財(cái)政政策配合，要拉動(dòng)內(nèi)需就需要減稅，特別是要降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，為企業(yè)輸血，降低個(gè)人所得稅刺激消費(fèi)、拉動(dòng)內(nèi)需。
不改革比“陷阱”更危險(xiǎn)
“日本病”并不遙遠(yuǎn)
謝國(guó)忠對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的上述現(xiàn)象并不是什么流動(dòng)性陷阱問(wèn)題，他打比方說(shuō)，是金融和資產(chǎn)泡沫破滅后的現(xiàn)象，如同吸毒的人突然停止吸毒，就會(huì)出現(xiàn)這樣的狀況。
“不要相信凱恩斯主義，那是忽悠人的，全世界很多政府相信凱恩斯主義，迷信政府刺激，實(shí)際上，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家按照凱恩斯主義能搞成功的，一個(gè)都沒(méi)有！美國(guó)、歐洲很多國(guó)家政府迷信凱恩斯不都出現(xiàn)金融和債務(wù)危機(jī)了嗎？德國(guó)經(jīng)濟(jì)為何那么好？德國(guó)有幾個(gè)人信凱恩斯？政府刺激經(jīng)濟(jì)是要發(fā)債借錢(qián)的，還不上哪能不出事？”一向溫和的謝國(guó)忠突然情緒很激動(dòng)地說(shuō)。
謝國(guó)忠分析新增貸款減少的原因主要是，企業(yè)盈利能力不好，也有宏觀調(diào)控的必然結(jié)果，現(xiàn)在金融和資產(chǎn)泡沫已經(jīng)破滅，房地產(chǎn)泡沫、PE泡沫、股市等資產(chǎn)和金融泡沫都破滅了，以前依靠銀行貸款到處投資，一旦泡沫破滅，自然會(huì)出現(xiàn)貸款減少，出現(xiàn)企業(yè)老板跑路等現(xiàn)象。
謝國(guó)忠對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景感到憂慮，他說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最大的問(wèn)題是各級(jí)政府權(quán)力過(guò)大，用其權(quán)力拿錢(qián)，然后，不講科學(xué)地胡亂花錢(qián)，并存在腐敗現(xiàn)象。這點(diǎn)改了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)健康發(fā)展。“中國(guó)人民那么勤勞，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著良好的根基，如果政府少拿錢(qián)，少花錢(qián)，什么問(wèn)題就解決了。如果不改革，中國(guó)就會(huì)出現(xiàn)日本‘失去的十年’甚至患上‘日本病’，改革的核心就是減少政府的權(quán)力，把上述問(wèn)題解決掉。”
“失去的10年”指的是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)陷入長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況持續(xù)達(dá)10年左右才逐漸轉(zhuǎn)好的情況。典型的國(guó)家是日本。1985年到1986年期間，隨著日元急速升值，日本企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力雖有所下降，但是國(guó)內(nèi)的投機(jī)氣氛依然熱烈。1987年，投機(jī)活動(dòng)波及所有產(chǎn)業(yè)，從土地、股票、債券、高爾夫球場(chǎng)會(huì)員權(quán)，到海外的不動(dòng)產(chǎn)、名貴的藝術(shù)品和古董、豪華跑車(chē)、海外旅游景點(diǎn)等等。1989年12月29日，日經(jīng)平均股價(jià)達(dá)到最高38915.87點(diǎn)，此后開(kāi)始下跌，土地價(jià)格也在1991年左右開(kāi)始下跌，泡沫經(jīng)濟(jì)開(kāi)始正式破裂。到了1992年3月，日經(jīng)平均股價(jià)跌破2萬(wàn)點(diǎn)，僅達(dá)到1989年最高點(diǎn)的一半，8月，進(jìn)一步下跌到14000點(diǎn)左右，這種泡沫破滅的陣痛一直持續(xù)到2000年。
中國(guó)在1998年避開(kāi)了硬著陸。但是進(jìn)行了結(jié)構(gòu)改革，削減國(guó)有部門(mén)規(guī)模，推動(dòng)商品房改革，加入WTO并加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這些都為中國(guó)成為世界工廠奠定了基礎(chǔ)。目前，中國(guó)遇到的問(wèn)題跟上世紀(jì)八十年代的日本，1998年前的中國(guó)大陸極其相似。如果不推動(dòng)改革，謝國(guó)忠所言并非聳人聽(tīng)聞。
