四年前肇發(fā)的全球金融危機經(jīng)歷過各國政府聯(lián)手救市后的觸底反彈，而今似乎又重新歸零，巨大的債務壓力直接考驗著高負債國家的融資能力，等待全球的仍將是艱苦的融資斗爭。

　　2012 IM F年會上，IM F發(fā)布了《世界經(jīng)濟展望報告》、《財政監(jiān)測報告》和《全球金融穩(wěn)定報告》，三份報告從整體上勾勒了未來世界經(jīng)濟走勢、各國財政問題以及全球金融市場的全景。全球經(jīng)濟同處變局、亂局和迷局之中，局部債務風險還在繼續(xù)暴露，徹底解決危機并無良方。

　　當然，在各國新一輪寬松貨幣刺激之下，近期，美國、歐洲、中國的經(jīng)濟出現(xiàn)“緩中趨穩(wěn)”的跡象，但不可否認，無論是發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體都難以靠內(nèi)生動力實現(xiàn)可持續(xù)增長，新的增長引擎還不知在何方。

　　更重要的是資產(chǎn)負債表的艱難修復、中長期增長放緩以及主權(quán)債務危機解決的復雜性和艱巨性，讓世界經(jīng)濟的走向變得越來越不確定：一方面要為即將到期的巨額債務尋找融資渠道，而另一方面，又要通過大規(guī)模減赤，實施債務壓縮，其長期性和復雜性預示著所有的挑戰(zhàn)才剛剛開始。

　　根據(jù)IMF發(fā)布的數(shù)據(jù)，從2007年次貸危機開始至2010年，全球經(jīng)濟體財政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個百分點，全球公共債務增加約15.3萬億美元，幾乎等于此前5年年均債務增加量的3倍，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%至20%，進而使各國政府債務占比上升至35%左右。

　　截至2011年，發(fā)達經(jīng)濟體政府債務融資升至10.4萬億美元，其中短期債務占經(jīng)合組織成員國總發(fā)債比例的44%，這反映出一些成員國政府頻繁進行再融資已經(jīng)無法通過發(fā)行長期債券穩(wěn)定國內(nèi)公共財政。當前，在全球債務分布中，排名前10位的發(fā)達經(jīng)濟體的外債總和，已經(jīng)占到全球債務份額的83.8%，經(jīng)合組織預計，2012年發(fā)達經(jīng)濟體政府債務借款將進一步增長到10.5萬億美元。這使得發(fā)達國家越來越形成對債務融資的高度依賴，而降低總債務相對于G DP的水平就成為全球性難題。

　　縱觀當前的主要債務國，經(jīng)濟增長率遠低于融資利率，較高的債務水平根本無法維持，迫切要求債務清償，“過度負債”條件下，遇到外部沖擊后，債務與緊縮相互作用，產(chǎn)生導致經(jīng)濟循環(huán)下滑的機制。

　　進一步分析，經(jīng)濟萎縮導致了政府和私人部門資產(chǎn)負債表的惡化，主權(quán)債務的增加將導致市場違約擔憂情緒的上漲和外部融資成本的上升，“去杠桿化”效應將使各部門的資產(chǎn)負債表進一步收縮，市場流動性下降導致投資信心不足，資本溢價風險放大導致借貸能力大幅下降，并通過投資乘數(shù)使經(jīng)濟加劇下滑。

　　在資產(chǎn)負債表式衰退情況下，系統(tǒng)性失靈的風險在加大，即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟刺激措施，也只是“緩兵之計”，很難徹底逆轉(zhuǎn)債務危機所帶來的巨大阻力。

　　明年，除歐洲還將是債務風險高發(fā)區(qū)之外，全球最大的債務國美國也將面臨著財政懸崖風險，而日本更是步入還債高峰期。據(jù)彭博社統(tǒng)計，2013年日本的到期債券(包括國債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達1.98萬億美元，較2012年增長超過45%，債券利息為1139億美元，未償還貸款1071億美元。在短期內(nèi)無法靠增長解決債務危機的大背景下，世界經(jīng)濟仍不得不繼續(xù)著艱苦的融資斗爭。