進(jìn)入11月，全世界的投資者和企業(yè)家都在議論美國(guó)可能出現(xiàn)的“財(cái)政懸崖”。筆者認(rèn)為，目前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)仍然健康，所謂的“財(cái)政懸崖”很可能是“偽命題”。
何謂“財(cái)政懸崖”？根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室對(duì)于美國(guó)財(cái)政狀況的預(yù)估，若美國(guó)兩黨、兩院對(duì)增稅和削減財(cái)政開(kāi)支問(wèn)題繼續(xù)“不作為”，拿不出解決辦法，則必須按照兩黨此前達(dá)成的協(xié)議，在明年1月自動(dòng)啟動(dòng)預(yù)計(jì)總額為6000億美元左右的財(cái)政減支和增稅計(jì)劃。增稅的主要目標(biāo)是大企業(yè)和富人，減支的目標(biāo)則主要是醫(yī)療保險(xiǎn)補(bǔ)貼、養(yǎng)老金和國(guó)防支出。由于增稅必將打擊企業(yè)活力，減少擴(kuò)大再生產(chǎn)和創(chuàng)新的積極性，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為“財(cái)政懸崖”將抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而減少福利開(kāi)支有可能引發(fā)美國(guó)社會(huì)的不穩(wěn)定，激化社會(huì)矛盾，因此兩黨誰(shuí)也不愿意在此問(wèn)題上承擔(dān)責(zé)任。
所謂的美國(guó)“財(cái)政懸崖”很可能是偽命題。美國(guó)兩黨關(guān)于2013年初“財(cái)政懸崖”的協(xié)議是保護(hù)美國(guó)利益和債權(quán)人利益的非常性措施，拖下去，對(duì)美國(guó)不利，對(duì)債權(quán)人更不利。美國(guó)人能夠想出這個(gè)極端措施，說(shuō)明美國(guó)政府還是守信用的。因?yàn)樵诒Ｗo(hù)美國(guó)政府維持運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)，其實(shí)也保護(hù)美元信用。能夠自動(dòng)地增稅和減少開(kāi)支，對(duì)維護(hù)美元穩(wěn)定更有利。沒(méi)有這個(gè)約定，兩黨繼續(xù)沒(méi)完沒(méi)了地吵下去，那才是充滿不確定性的“大麻煩”，對(duì)債權(quán)人的危害才最大。
事實(shí)上，標(biāo)準(zhǔn)普爾日前指出，隨著美國(guó)大選結(jié)束，美國(guó)跌落“財(cái)政懸崖”的風(fēng)險(xiǎn)幾率雖然在提升，但目前的幾率大約只有15%。該機(jī)構(gòu)在報(bào)告中寫道，“在我們看來(lái)，最有可能出現(xiàn)的情況是，決策者在最后關(guān)頭及時(shí)達(dá)成了協(xié)議，從而規(guī)避財(cái)政懸崖中的大部分負(fù)面沖擊。”這個(gè)判斷是有道理的。
即使美國(guó)兩黨最終無(wú)法達(dá)成協(xié)議，天也不會(huì)塌下來(lái)。相反，經(jīng)過(guò)短期的劇烈震蕩，美元很可能還會(huì)上漲。因?yàn)樵诿涝獏R率大幅下滑的時(shí)候，美國(guó)債券的收益率會(huì)上升，美國(guó)政府的融資成本也會(huì)上升。這是雙刃劍。
美國(guó)政府真的面臨“財(cái)政懸崖”，當(dāng)然要被動(dòng)地增加稅收，減少開(kāi)支，但更急切的卻是籌款發(fā)債，擴(kuò)大財(cái)政赤字，維持債市運(yùn)轉(zhuǎn)，然后才有政府開(kāi)支，國(guó)家才能生存。而目前美國(guó)債券市場(chǎng)還是較為健康的，尚不用通過(guò)美元貶值的方法賴債。
事實(shí)上，當(dāng)前面臨“財(cái)政懸崖”的不僅是美國(guó)，還有日本，法國(guó)、英國(guó)等國(guó)。它們維持債市穩(wěn)定的辦法之一，就是維護(hù)匯市穩(wěn)定。以日本為例，只有日元強(qiáng)勢(shì)，日本政府的債券才有人買。對(duì)日本政府和高負(fù)債國(guó)家來(lái)說(shuō)，維持住債市穩(wěn)定比操縱匯率下跌更重要。殊途同歸，美國(guó)政府也非常明白，如果美元能夠繼續(xù)走強(qiáng)，美國(guó)國(guó)債還很好賣，美國(guó)就不怕“財(cái)政懸崖”。嚴(yán)格地說(shuō)，檢驗(yàn)“財(cái)政懸崖”的最好尺子還是債市。
更應(yīng)看到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面正在悄悄地好轉(zhuǎn)，雖然颶風(fēng)桑迪給美國(guó)帶來(lái)幾百億損失，但重建工作會(huì)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。相比之下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)受煎熬，不僅希臘“財(cái)政懸崖”11月就會(huì)到來(lái)；西班牙債券發(fā)行利率也重返6%大關(guān)；即使是德國(guó)、法國(guó)，衰退也難以避免。這種情況下，美國(guó)“財(cái)政懸崖”恐怕不是市場(chǎng)最應(yīng)擔(dān)憂的問(wèn)題。
