上周五，歐元對(duì)美元匯率一度跌破1.25，創(chuàng)近兩年新低。一時(shí)間，歐元看似沒有最低，只有更低。誠(chéng)然，月初以來希臘“脫歐論”甚囂塵上，為做空歐元提供了絕佳的理由。然而，讓我們?cè)囅胍幌孪ＥD“脫歐”后的結(jié)局。

　　一種比較理想的情況是，希臘宣布退出歐元區(qū)，由此擺脫財(cái)政束縛，重掌貨幣政策自主權(quán)。希臘當(dāng)局宣布之前與歐盟、IMF達(dá)成的財(cái)政撙節(jié)計(jì)劃失效，并等到了違約的發(fā)生。但債權(quán)人的巨額損失成就了希臘人的不勞而獲。德拉克馬重新回到希臘人的經(jīng)濟(jì)生活中，新貨幣的大幅貶值拯救了希臘的旅游業(yè)，提升了希臘出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)家也開始加大投入，雇傭更多的工人，失業(yè)率隨之下降。希臘就此重新踏上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的軌道。同時(shí)，對(duì)于歐元區(qū)其他國(guó)家而言，盡管挫敗感溢于言表，但是每個(gè)人又都如釋重負(fù)，因?yàn)樗麄冊(cè)缫焉類和唇^希臘的反復(fù)無常。

　　但不幸的是，還有另外一番更加接近真實(shí)的景象。不難預(yù)料，希臘無序債務(wù)違約，被迫退出歐元區(qū)后，歐盟和IMF將中斷援助資金。開啟德拉克馬印鈔機(jī)就成了希臘貨幣政策制定者們唯一的選擇。只是當(dāng)?shù)吕�克馬充盈了希臘人的荷包時(shí)，他們卻意識(shí)到其實(shí)德拉克馬已經(jīng)一文不值。“劣幣驅(qū)逐良幣”將剛剛回歸的德拉克馬逼至了無人問津的窘境，同時(shí)人們開始偷偷留存美元、瑞郎，甚至歐元。隨后，高通脹如期而至，輕易摧毀了希臘的市場(chǎng)價(jià)格體系，進(jìn)而掀起了新一輪民怨。同時(shí)，越來越多的私人資本不愿意將資金存放在希臘的銀行，擠兌一旦發(fā)生將加快銀行破產(chǎn)并迅速蔓延，最終形成金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，存款人包括公共部門的損失不可避免。由于德拉克馬大幅貶值帶來的貿(mào)易盈余，難以彌補(bǔ)資本項(xiàng)目的逆差，為穩(wěn)定金融市場(chǎng)，希臘政府不得不管制資本流出。最終，希臘在脫離歐元區(qū)后反而與理想中的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸行漸遠(yuǎn)。

　　與此同時(shí)，希臘無序性違約對(duì)于在希臘擁有上千億歐元風(fēng)險(xiǎn)敞口的歐洲銀行業(yè)，尤其法國(guó)商業(yè)銀行的沖擊不可小覷。屆時(shí)歐洲金融體系流動(dòng)性將會(huì)迅速萎縮，一旦歐央行處置不力，金融危機(jī)將重新籠罩整個(gè)歐洲。而且，希臘很可能只是多米諾骨牌的第一塊，西班牙抑或意大利將極有可能成為下一個(gè)“受害者”。事實(shí)上，這樣的影響已經(jīng)發(fā)酵。過去數(shù)月，市場(chǎng)持續(xù)拋售西班牙、意大利國(guó)債。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其規(guī)模分別達(dá)到800億歐元和2000億歐元。同時(shí)，西班牙10年期國(guó)債收益率也維持在6%關(guān)口之上。另外，一旦希臘退出歐元區(qū)，不出意外國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將會(huì)下調(diào)歐元區(qū)其他國(guó)家的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，融資成本上升，使得相關(guān)國(guó)家的債務(wù)負(fù)重進(jìn)一步加大。而歐元將會(huì)迎來急速貶值，甚至最終走向崩潰的局面。

　　可見在這場(chǎng)希臘與歐盟之間的博弈中，“希臘遵守緊縮計(jì)劃”顯然比“希臘退出歐元區(qū)”具有帕累托優(yōu)勢(shì)。所以無論歐盟，還是希臘都會(huì)極力避免可以預(yù)見的“雙輸”結(jié)局。

　　但在現(xiàn)實(shí)中，希臘左翼聯(lián)盟不斷放話若主導(dǎo)新一屆政府將廢除之前達(dá)成的撙節(jié)協(xié)議。歐盟和德國(guó)則警告希臘一旦背棄協(xié)議意味著將不會(huì)獲得援助資金。甚至更有歐盟官員表態(tài)各國(guó)應(yīng)為希臘退出做準(zhǔn)備。歐元區(qū)分崩離析似乎近在眼前。這也構(gòu)成近期歐元持續(xù)疲軟的推力。

　　難道他們都失去理性了嗎？答案顯然是否定的。實(shí)際上，希臘方面的咄咄逼人不過是希望“先發(fā)制人”，迫使歐盟放寬約束條件，以期從中獲益。這不由得讓人聯(lián)想到希臘前總理帕潘德里歐一手導(dǎo)演的公投鬧劇。但歐盟一方面斷然否定了希臘毀約、歐盟妥協(xié)的可能路徑，另一方面通過構(gòu)建希臘退出的預(yù)案，強(qiáng)化“威脅”的可信性，以逼迫希臘就范。此舉也確實(shí)收到成效。根據(jù)希臘最新的民調(diào)顯示，支持國(guó)際救助計(jì)劃的希臘保守黨新民主黨支持率反超左翼聯(lián)盟，凸顯了希臘民眾留在歐元區(qū)的意愿。

　　如此看來，如今歐元區(qū)的風(fēng)聲鶴唳、歐元的險(xiǎn)象環(huán)生，倒像是歐元上演又一次“起死回生”的必要鋪墊。