過去三個月，全球金融市場發(fā)生的最大變化是日本股市大漲和日元大幅貶值。然而，這并不是因?yàn)槿毡菊拇碳ふ呓K于產(chǎn)生巨大效果，而是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”使投資者對日本央行未來出臺更激進(jìn)的寬松政策和日本經(jīng)濟(jì)走出通縮有了更高預(yù)期。
雖然尚不清楚這種預(yù)期最終能否兌現(xiàn)，但它卻說明引導(dǎo)預(yù)期在推漲金融市場和刺激經(jīng)濟(jì)增長方面的重要作用。這也是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”和日本央行行長白川方明治理經(jīng)濟(jì)的重大區(qū)別之一。
“引導(dǎo)預(yù)期”
芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派出身的白川方明較為保守，注重通過傳統(tǒng)信貸渠道刺激經(jīng)濟(jì)增長。但由于日本長期通貨緊縮，民眾形成物價持續(xù)下降的頑固預(yù)期，經(jīng)濟(jì)陷入流動性陷阱，多輪量化寬松政策并未真正促使銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸，也未激發(fā)企業(yè)和居民的投資和消費(fèi)需求。
安倍晉三則更加注重通過預(yù)期渠道來調(diào)控，即通過影響人們對未來的預(yù)期來影響現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)活動。他在競選期間就把擺脫通縮和制止日元升值作為首要課題，上臺后更是多次施壓要求央行設(shè)定2%的通脹目標(biāo)并推出超寬松貨幣政策，以刺激股市上漲、壓低日元匯率和推升通脹預(yù)期，提振企業(yè)和消費(fèi)者信心，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和擺脫通縮。
預(yù)期管理并不是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的新發(fā)明。事實(shí)上，從歐洲央行行長德拉吉去年7月發(fā)表“不惜一切代價捍衛(wèi)歐元”的承諾，到去年9月歐洲央行和美聯(lián)儲相繼出臺“不設(shè)規(guī)模上限”的購債計(jì)劃，再到去年12月美聯(lián)儲為未來加息設(shè)置通脹率和失業(yè)率的門檻指標(biāo)，引導(dǎo)和管理市場預(yù)期已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)、提升貨幣政策效果的重要思路。
特點(diǎn)鮮明
當(dāng)前這一調(diào)控思路主要有以下三大特點(diǎn)：一是通過政策聲明和公開演講等方式向公眾闡明政策目標(biāo)。例如，美聯(lián)儲將改善就業(yè)作為量化寬松政策的首要目標(biāo)，歐洲央行側(cè)重降低主權(quán)債券收益率，日本央行則希望結(jié)束通縮。
二是主打“無限寬松”牌，并與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)直接掛鉤，宣稱“不達(dá)目的誓不罷休”，引導(dǎo)市場預(yù)期順著央行政策意圖自發(fā)調(diào)整。美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行均已出臺不設(shè)上限的資產(chǎn)購買計(jì)劃，試圖以“無窮無盡的彈藥”震懾市場和實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。
三是提高通脹容忍度和提升公眾通脹預(yù)期，降低實(shí)際利率，從而刺激民眾消費(fèi)和企業(yè)投資，同時也變相地減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。美聯(lián)儲表示為降低失業(yè)率將容忍通脹率高于2%的目標(biāo)但不超過2.5%，日本央行將通脹目標(biāo)從1%調(diào)升至2%，英國央行則暗示將容忍通脹率高于2%目標(biāo)的時間期限超過此前規(guī)定的兩年。
近幾個月來，這些新舉措已取得初步成效，一定程度上扭轉(zhuǎn)了私人部門的預(yù)期。雖然歐洲央行迄今尚未啟動購買歐元債券的直接貨幣交易計(jì)劃，西班牙10年期國債收益率自去年7月底以來已下降超過2個百分點(diǎn)，而市場有關(guān)歐元區(qū)解體風(fēng)險的擔(dān)憂已明顯減輕。日本央行的無限寬松措施要到2014年才實(shí)施，但日元對美元匯率自去年11月中旬以來已貶值約15%，此前被高估的匯率得到糾正，日本民眾的通脹預(yù)期也有所上升。
風(fēng)險暗含
但這些“無限寬松”措施在引導(dǎo)投資者預(yù)期、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時，也暗含一些潛在風(fēng)險。
長期極度寬松的貨幣政策可能鼓勵投資者過度冒險或增加金融杠桿，為下一輪金融危機(jī)埋下隱患。美聯(lián)儲理事杰里米斯坦本月初就表達(dá)了對美國垃圾債券和企業(yè)貸款市場出現(xiàn)過熱跡象的擔(dān)憂。Dealogic市場調(diào)查公司的數(shù)據(jù)顯示，去年美國企業(yè)共發(fā)行垃圾債券2740億美元，較前一年大幅增長55%，是2008年金融危機(jī)前的兩倍多。
同時，“無限寬松”政策也可能對投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)，使其未能對退出做好準(zhǔn)備，從而在寬松政策結(jié)束時引發(fā)局部金融危機(jī)。美聯(lián)儲20日公布的最近一次議息會議紀(jì)要顯示，多位美聯(lián)儲官員表達(dá)了對大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃潛在風(fēng)險的擔(dān)憂，暗示美聯(lián)儲內(nèi)部對資產(chǎn)購買規(guī)模已有上限。1994年美聯(lián)儲曾突然收緊貨幣政策，造成拉美新興市場資本流入迅速逆轉(zhuǎn)，并引發(fā)了墨西哥金融危機(jī)。“無限寬松”的貨幣措施和發(fā)達(dá)國家央行通脹容忍度的提高還將推升全球通脹預(yù)期，并推動部分資金流入農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場，使發(fā)展中國家民眾產(chǎn)生更強(qiáng)的通脹預(yù)期，加大發(fā)展中國家平衡經(jīng)濟(jì)增長與控制通脹之間的難度。
