本周逆回購到期2050億元，今日到期1550億元

　　央行再度同時詢量正逆回購 是降準(zhǔn)前兆還是投石問路

　　“央行于周一向公開市場一級交易商進(jìn)行了7天期逆回購、28天和91天正回購詢量。”一家國有商業(yè)銀行的交易員稱，鑒于本周逆回購到期再創(chuàng)新高，央行是否恢復(fù)正回購交易取決于資金面情況和交易商需求。而市場更愿意將央行的這種行為理解為是降準(zhǔn)的前兆，但也有部分人士認(rèn)為這是央行出于平滑資金到下半年的需要。

　　上周三，央行也曾向公開市場一級交易商進(jìn)行了上述三項(xiàng)詢量，不過最終詢而未發(fā)。

　　“央行昨日再次進(jìn)行正回購詢量，表明公開市場操作恢復(fù)正回購交易的可能性正在增大。”上述交易員分析稱，在本周大量逆回購到期的壓力下，央行需要采取更多手段來調(diào)節(jié)流動性，而下半年正回購到期量很少，如果現(xiàn)在不恢復(fù)正回購，下半年的公開市場操作將更加被動，維持資金面相對穩(wěn)定的成本就要增加很多。

　　另一家股份制商業(yè)銀行的交易員稱，雖然市場降準(zhǔn)預(yù)期越來越高，但央行始終采用逆回購來補(bǔ)充短期流動性，這種手段只能應(yīng)一時之需，如果要滿足穩(wěn)增長的需要，就需要降準(zhǔn)這樣的實(shí)質(zhì)性措施來補(bǔ)充流動性。

　　決策層及央行的報告均讓市場增強(qiáng)了對降準(zhǔn)的預(yù)期。溫家寶總理在四川調(diào)研時指出，做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要適當(dāng)加大政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度，切實(shí)提高政策的針對性、前瞻性和有效性。

　　央行也強(qiáng)調(diào)，宏觀調(diào)控面臨更多“兩難”選擇。下一階段，要豐富和完善政策工具和手段，適時調(diào)整差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整政策參數(shù)，加強(qiáng)各類工具之間的相互協(xié)調(diào)和有機(jī)配合，增強(qiáng)政策實(shí)施的靈活性。

　　影響當(dāng)下及今后資金面的因素正在發(fā)生變化。

　　16日，Shibor利率及回購定盤利率各品種均全線小幅回落，顯示資金面仍處于相對平穩(wěn)狀態(tài)。6月末，金融機(jī)構(gòu)沖量半年末存款，并于本月5日上繳大量存款準(zhǔn)備金，但隨著存款的回落，15日例行時點(diǎn)則需向銀行等退回部分準(zhǔn)備金，但因恰逢周日，資金退回推遲在昨日進(jìn)行。這是影響資金面的一個有利因素。

　　但影響資金面的不利因素則很多。比如7月通常財(cái)政存款高峰月份，下半月資金壓力降明顯增大；本周公開市場將有2050億元逆回購到期；銀行機(jī)構(gòu)將面臨著上千億元的分紅派息壓力；三季度公開市場到期資金處于低位。在這些因素的交織下，資金面將持續(xù)承壓。

　　而逆回購只是解了金融機(jī)構(gòu)的燃眉之急，對市場流動性并沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。上周由于逆回購到期的影響，央行被動回籠資金400億元，結(jié)束了連續(xù)5周凈投放的格局。

　　今年以來央行共開展了兩輪逆回購操作，在逆回購結(jié)束之后，央行緊接著就宣布降準(zhǔn)。在本輪(第三輪)逆回購結(jié)束之后，市場普遍預(yù)期之后也將迎來央行宣布降準(zhǔn)的消息。上一次降準(zhǔn)為5月18日。

　　市場人士認(rèn)為，恢復(fù)正回購操作可為央行后續(xù)公開市場操作騰挪出更大的空間，但在資金面并未根本改觀且沒有采取其他措施的情況下，央行不會貿(mào)然恢復(fù)正回購，接連兩次的詢量只是投石問路(即便今日重啟正回購也只是象征意義的)。同時，央行出于優(yōu)化流動性管理的需要，存在降準(zhǔn)的必要。

　　但以興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委為代表的一些專家看來，如果央行有意通過正、逆回購建立新的指標(biāo)利率走廊，那么，只有維持一個相對略緊的流動性狀態(tài)，才能使逆回購常態(tài)化，才能夠使逆回購操作有規(guī)律地出現(xiàn)，并逐步建立起其基準(zhǔn)性。如此一來，逆回購就未必總是下調(diào)準(zhǔn)備金率的先兆。