本周逆回購規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3650億元，資金釋放量接近下調(diào)一次準(zhǔn)備金率的水平，無疑給濃厚的降準(zhǔn)預(yù)期澆了一盆冷水。然而，降準(zhǔn)與否的討論恐怕不會就此曲終人散，消化即將到期的巨量逆回購仍需央行有所作為，政策工具依舊面臨選擇。在短暫退潮后，市場降準(zhǔn)預(yù)期出現(xiàn)嚴(yán)重分化。

　　凈投放創(chuàng)年內(nèi)次高

　　公告顯示，央行23日進(jìn)行了800億元7天期和650億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為3.40%和3.60%，均與前次操作持平。當(dāng)日逆回購操作量共達(dá)1450億元，加上21日的2200億元逆回購操作，本周逆回購操作總量達(dá)到3650億元，是迄今為止公開市場逆回購的單周最高規(guī)模，其資金釋放量已接近下調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率的水平。

　　本周公開市場到期央票和正回購合計330億元，到期逆回購1200億元，在經(jīng)過周二、周四兩次逆回購操作之后，本周央行實際向公開市場凈投放資金2780億元，僅次于春節(jié)前最后一周(1月16日至22日)的3530億元，為年內(nèi)第二高的單周資金投放規(guī)模。

　　降準(zhǔn)預(yù)期嚴(yán)重分化

　　央行意外使用巨量逆回購，無疑給濃厚的降準(zhǔn)預(yù)期潑了一盆冷水。但值得關(guān)注的是，在填補短期資金缺口后，未來該如何消化這些將很快到期的逆回購。鑒于到期央票和正回購稀缺、外匯占款增長低迷，指望資金面自我吸納顯然不現(xiàn)實。若要維持資金面平穩(wěn)乃至適度寬松，只能寄望于央行主動釋放流動性，在政策工具上央行依舊面臨選擇。

　　一些市場人士認(rèn)為，央行持續(xù)逆預(yù)期行事，甚至將逆回購力度加碼至降準(zhǔn)一次的水平，顯然是有意樹立回購工具在短期流動性調(diào)節(jié)方面的主流地位，而且從實際結(jié)果來看，通過靈活調(diào)整逆回購規(guī)模，央行基本維持了資金面的平穩(wěn)和市場利率水平的穩(wěn)定。按照這一趨勢，回購工具將得到持續(xù)運用，短期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的愿望已基本破滅。

　　有悖于主流觀點，也有部分市場人士認(rèn)為，天量逆回購難以為繼，逆回購到期的沖擊反而可能倒逼降準(zhǔn)落地。某券商交易員認(rèn)為，央行實施巨量逆回購的根本原因在于市場“缺錢”，而逆回購操作雖然對平抑短期流動性緊張方面可起到明顯效果，但隨著逆回購很快到期，反而可能構(gòu)成資金面乃至央行政策操作的一大困擾。隨著大量逆回購到期，依靠自然到期資金來對沖顯然不現(xiàn)實，而如果繼續(xù)靠逆回購操作進(jìn)行滾動平滑，那么本周逆回購規(guī)模突破3000億元，隨后幾周還需進(jìn)一步增至4000億元、5000億元，這種“滾雪球”的操作方式的持續(xù)性顯然成疑。

　　目前來看，考慮到9月份為季度最后一個月，且存在中秋、國慶長假等因素，結(jié)合當(dāng)月到期資金狀況判斷，9月市場資金面所面臨的壓力可能還要比8月份更大。為徹底緩解資金面緊平衡態(tài)勢，降準(zhǔn)在未來較長一段時間內(nèi)依然有很大的必要性。據(jù)此，申銀萬國本周最新觀點指出，盡管本周天量逆回購啟動，但降準(zhǔn)可能仍然藏在幕后。