今年8月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》。資管業(yè)務(wù)的推出對(duì)期貨公司來說具有里程碑意義，將會(huì)改變此前期貨公司只有單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的歷史，有助于形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。
依據(jù)試點(diǎn)辦法，目前同時(shí)符合兩項(xiàng)準(zhǔn)入要求的期貨公司大致有17家，這一方面表明證監(jiān)會(huì)希望優(yōu)先在較為成熟的公司試點(diǎn)該業(yè)務(wù)，待業(yè)務(wù)成熟后再全面推廣；另一方面也表明證監(jiān)會(huì)有意通過資管業(yè)務(wù)加劇行業(yè)的層級(jí)分化，讓大公司可以此業(yè)務(wù)為優(yōu)勢(shì)吸收小型期貨公司客戶，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
資管業(yè)務(wù)在短期內(nèi)的局限性
資管業(yè)務(wù)為期貨行業(yè)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造了良好條件，但是一些因素也使得其在開展初期，無法為期貨公司的盈利能力帶來質(zhì)的提升。
第一，由于期貨公司此前只可從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，從業(yè)人員的操盤能力甚至弱于客戶。從事資管業(yè)務(wù)，期貨公司將不再僅僅是代理客戶交易，而是代理客戶投資。如何培養(yǎng)現(xiàn)有從業(yè)人員的操盤能力將是一個(gè)大問題。此外，期貨公司目前的風(fēng)險(xiǎn)控制主要是針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的客戶保證金監(jiān)控控制，還缺乏應(yīng)對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)控制度與體系。
第二，依照目前的試點(diǎn)辦法，期貨公司只能采取個(gè)人專戶理財(cái)模式，無法對(duì)全部有資產(chǎn)管理需求的客戶進(jìn)行集合理財(cái)。同時(shí)，試點(diǎn)要求對(duì)于投資者的資金及適當(dāng)性設(shè)置的門檻過高，也使得一部分有資產(chǎn)托管需求的客戶無法享受到期貨公司提供的資管服務(wù)。這些因素都限制了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模。規(guī)模無法做大，資管所能帶來的利潤(rùn)自然較低。
第三，與證券業(yè)、基金業(yè)相比，市場(chǎng)規(guī)模依然較小。目前我國(guó)證券公司托管證券的市值已達(dá)13.31萬億元，基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模也達(dá)到2.39萬億元。截至7月底，期貨市場(chǎng)保證金規(guī)模剛剛超過1800億元。本來就相對(duì)較小的市場(chǎng)規(guī)模，加之過高的投資者適當(dāng)性門檻，在扣除開展資管業(yè)務(wù)的人力成本后，該業(yè)務(wù)能夠?yàn)槠谪浌編淼睦麧?rùn)已所剩無幾。
期貨公司在資管業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)
依照目前狀況，資管業(yè)務(wù)展開初期無法顯著改觀整個(gè)行業(yè)的盈利能力，但其對(duì)整個(gè)行業(yè)的中長(zhǎng)期影響值得關(guān)注。
1.市場(chǎng)規(guī)模
期貨新品種的陸續(xù)上市將為整個(gè)市場(chǎng)帶來更多的資金。值得注意的是，未來隨著金融期貨的引入，期貨市場(chǎng)規(guī)模會(huì)有很大的擴(kuò)充空間。在國(guó)際市場(chǎng)上，商品期貨與金融期貨的占比約為5：95，而目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)由于金融期貨推出較晚，金融期貨占比僅三成左右，保證金占比甚至不足兩成。未來中國(guó)期貨市場(chǎng)的構(gòu)成必然會(huì)趨近于國(guó)際比例，隨著國(guó)內(nèi)商品期貨交易量、保證金規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)，金融期貨的交易量與保證金規(guī)模也將實(shí)現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)，這將為資管業(yè)務(wù)帶來大量資金。
考慮到目前證監(jiān)會(huì)因股市低迷進(jìn)一步放開證券業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管制，未來期貨業(yè)資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定也可能隨著市場(chǎng)需求進(jìn)一步放開。就目前情況來看，證監(jiān)會(huì)可能會(huì)在中期放開的監(jiān)管規(guī)定有一對(duì)一專戶理財(cái)限制、投資者適當(dāng)性制度與最低資產(chǎn)要求等，這些限制的放開會(huì)給予期貨公司為低端客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)的權(quán)利，期貨公司由此將得以通過擴(kuò)大服務(wù)客戶群來提高資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資金規(guī)模。此外，一對(duì)一專戶理財(cái)限制的放開將有利于期貨公司合并客戶資金，實(shí)現(xiàn)規(guī)模投資。
從長(zhǎng)期來看，期貨公司可以代理投資的品種可能會(huì)進(jìn)一步放開，同時(shí)有望獲準(zhǔn)在國(guó)際資本市場(chǎng)投資，并有權(quán)代理國(guó)外投資者投資國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。這兩種限制的放開都將進(jìn)一步提升期貨公司的資產(chǎn)管理資金規(guī)模。
2.對(duì)沖策略及客戶群
在國(guó)外，期貨公司因其復(fù)合業(yè)務(wù)往往被視為對(duì)沖基金的一個(gè)子類。依照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，成熟的期貨公司在產(chǎn)品、投資策略設(shè)計(jì)上會(huì)側(cè)重對(duì)沖產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和開發(fā)。從中長(zhǎng)期來看，雖然需要在高端客戶市場(chǎng)與信托、銀行、券商競(jìng)爭(zhēng)，但期貨公司將在對(duì)沖策略、產(chǎn)品設(shè)計(jì)上形成自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：
第一，國(guó)內(nèi)期貨公司受單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的限制，在產(chǎn)品研發(fā)能力上弱于國(guó)外同行，但研發(fā)部門在對(duì)沖交易策略以及相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)上仍較保險(xiǎn)、券商、信托以及基金更有優(yōu)勢(shì)。期貨公司應(yīng)在宣傳上突出這一優(yōu)勢(shì)，吸引產(chǎn)業(yè)客戶以及側(cè)重于控制風(fēng)險(xiǎn)的投資者。
第二，試點(diǎn)辦法給予了期貨公司十分廣泛的投資范圍，期貨公司代理客戶投資時(shí)無需局限于期貨領(lǐng)域，可以向現(xiàn)貨市場(chǎng)延伸，這就使得其可以依靠現(xiàn)貨市場(chǎng)外加對(duì)期貨市場(chǎng)的優(yōu)越研究能力，為產(chǎn)業(yè)客戶設(shè)計(jì)對(duì)沖策略及對(duì)沖產(chǎn)品。
第三，國(guó)內(nèi)股市由于波動(dòng)性較大，為投資者帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司在未來可以依靠股指期貨、股指期權(quán)以及個(gè)股期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖特性，幫助股市客戶控制風(fēng)險(xiǎn)。依照此前韓國(guó)KOSPI300期權(quán)的成長(zhǎng)經(jīng)歷，預(yù)計(jì)針對(duì)股市投資的資管業(yè)務(wù)將會(huì)受到投資者的歡迎。
從客戶群角度分析，資管業(yè)務(wù)針對(duì)客戶設(shè)置的門檻過高，目前能夠享用這項(xiàng)服務(wù)的主要是企業(yè)客戶。雖說這會(huì)在業(yè)務(wù)推出初期壓制期貨公司的盈利能力，但將促使其專注于服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶以及高端客戶。考慮到國(guó)外成熟市場(chǎng)企業(yè)投資者占比往往超過70%，目前在企業(yè)客戶群體中打下良好基礎(chǔ)，將有利于期貨公司資管業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。(銀河期貨 李航)
