周四債市成交稀少，觀望氣氛濃厚。降準(zhǔn)宣布之后債市收益率并未顯著下行，促使市場關(guān)注降準(zhǔn)的實(shí)際效果。

　　周四央行沒有進(jìn)行公開市場操作，本周凈投放20億；財(cái)政部6個(gè)月期國庫管理中標(biāo)利率6.8%，僅次于去年10月份的6.83%，說明銀行間存款仍然稀缺，借助國庫現(xiàn)金管理可以適當(dāng)降低存貸比考核的壓力；7年期農(nóng)發(fā)債中標(biāo)利率3.92%，基本符合市場預(yù)期，主要為大行投資戶需求。二級(jí)市場早盤小幅下行，5年、7年非國開金融債分別在3.80%、3.91%處成交，農(nóng)發(fā)債招標(biāo)結(jié)果出來后，市場收益率小幅上行，市場成交清淡。雖然周五降準(zhǔn)將釋放流動(dòng)性，但同時(shí)有上周的正回購到期和月底因素干擾，降準(zhǔn)對(duì)于資金面的實(shí)際效果仍有待觀察。

　　不過，通脹下行和偏弱信貸數(shù)據(jù)仍然支持債券牛市繼續(xù)。春節(jié)以來商務(wù)部高頻數(shù)據(jù)持續(xù)回落，本月食品價(jià)格環(huán)比下行較為明確，CPI料將下行至3.1%，低于市場3.5%的預(yù)期。與此同時(shí)，信貸數(shù)據(jù)顯示中長期貸款需求偏弱，以長期貸款為基礎(chǔ)的固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資可能面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。債市現(xiàn)在的收益率水平在很大程度上已經(jīng)反映了通脹持續(xù)下行的預(yù)期，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的分歧較大，年初對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期正持續(xù)修正，表現(xiàn)為收益率上行和股市上漲，如果數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長面臨困境，債市仍有機(jī)會(huì)下探前期低點(diǎn)，這也許是這輪牛市的最后一次機(jī)會(huì)，當(dāng)然這需要政策面的配合。央行明顯在維持銀行間資金的緊平衡，進(jìn)而控制年初的M2增速和信貸規(guī)模，從2011年貨幣政策來看，16%的M2增速目標(biāo)和CPI是央行貨幣政策調(diào)整的依據(jù)，2012年M2增速目標(biāo)為14%，隨著外匯占款增速的減緩，央行面臨持續(xù)降準(zhǔn)釋放基礎(chǔ)貨幣以增加貨幣供給的壓力。債券市場短期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)仍然是資金緊張導(dǎo)致的成本上升和股市上漲帶來的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移。（中國郵政儲(chǔ)蓄銀行 時(shí)旭 ）