經(jīng)濟(jì)下滑速率將降低

　　主持人：目前大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的形勢(shì)比較擔(dān)憂，您怎么看待當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況？

　　馮俊：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑的程度會(huì)得到遏制，下滑的速率會(huì)降低，GDP增長(zhǎng)大約會(huì)穩(wěn)定在7%-8%的水平。

　　薛錚：中國(guó)GDP增速?gòu)拈L(zhǎng)期來(lái)看勢(shì)必會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，但是從短期來(lái)看政府也會(huì)顧慮下滑的速度，那么會(huì)出現(xiàn)對(duì)沖的政策，最近包括家電補(bǔ)貼等在內(nèi)的一些政策已陸續(xù)出臺(tái)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)滯后于這些對(duì)沖政策，經(jīng)濟(jì)增速將于三季度出現(xiàn)反彈，環(huán)比和同比都會(huì)提升。

　　主持人：貨幣政策還會(huì)進(jìn)一步放松嗎？

　　馮俊：上周存準(zhǔn)率的下調(diào)就是貨幣政策持續(xù)轉(zhuǎn)向的信號(hào)，而且這個(gè)信號(hào)對(duì)債券市場(chǎng)的影響比較大。從去年以來(lái)的三次存準(zhǔn)率下調(diào)，如果說(shuō)前兩次還是試探性的話，這次就是鞏固性的，是為了保增長(zhǎng)而出現(xiàn)的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但存準(zhǔn)率下調(diào)不會(huì)太快地反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里邊來(lái)，其首先影響到的是市場(chǎng)資金的多少。最近兩個(gè)星期左右，債券市場(chǎng)的資金面顯得非常寬松，這就為債市一些杠桿操作留存了非常大的空間。

　　薛錚：貨幣政策放松對(duì)于債券市場(chǎng)上漲所帶來(lái)的動(dòng)力可能比較直接，對(duì)于股票稍微間接一點(diǎn)。此外，政策放松之后，經(jīng)濟(jì)緩慢的復(fù)蘇對(duì)于信用債的信用利差降低是有好處的，也就是說(shuō)會(huì)對(duì)一些信用品種形成有利的價(jià)格支撐。

　　目前信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控

　　主持人：如果資金面進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，在利率品種和信用債方面，您覺(jué)得受益最大的是哪一塊？

　　馮俊：在資金面好轉(zhuǎn)的情況下，目前主要影響的還是利率品種。但是隨著資金寬松和企業(yè)盈利面的好轉(zhuǎn)，未來(lái)對(duì)債市影響最為深刻和持久的還是一些信用債券品種。

　　主持人：在經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期的情況下，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)？

　　薛錚：隨著信用債市場(chǎng)的擴(kuò)容，信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露的確會(huì)逐步增大。但是從絕對(duì)量來(lái)看，整個(gè)信用債市場(chǎng)目前大概只是四五萬(wàn)億的規(guī)模，再加上還有一定監(jiān)控和審查的發(fā)行制度，總體來(lái)看，發(fā)債企業(yè)的資質(zhì)還是比較好的，所以，目前債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)水平比整個(gè)貸款水平好，信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還是比較低的。

　　馮俊：從信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)來(lái)看，中國(guó)真正在“BB”以下的債券發(fā)行目前幾乎沒(méi)有。從既有存量來(lái)看，發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的概率也比較小。不過(guò)，未來(lái)隨著信用債的擴(kuò)容，一些私募債、垃圾債也會(huì)成型，對(duì)于它們，信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和管理顯得非常重要，這也是我們基金管理者近年來(lái)非常重視的工作。而且，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，我們對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)有一定的包容度。

　　分級(jí)債基投資空間細(xì)思量

　　主持人：分級(jí)債基B類份額近期價(jià)格上漲非常快，一般在怎樣的情況下，分級(jí)基金會(huì)有誘人的投資機(jī)遇？

　　薛錚：從年初以來(lái)，尤其在2月下旬左右，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度上漲，這給分級(jí)債基帶來(lái)較好的收益，而B(niǎo)類份額因?yàn)楦軛U效應(yīng)使得收益繼續(xù)放大，這樣就受到二級(jí)市場(chǎng)投資者的追捧。要挑選分級(jí)債基，我想基金業(yè)績(jī)還是第一位的，此外，當(dāng)債市行情較好的時(shí)候，杠桿比例較大的分級(jí)債基會(huì)提供更有優(yōu)勢(shì)的收益。

　　主持人：周二杠桿債基已有部分出現(xiàn)價(jià)格調(diào)整，未來(lái)還有上漲空間嗎？

　　馮俊：分級(jí)債基存在兩個(gè)杠桿，一個(gè)是內(nèi)部杠桿，A端和B端之間，A端會(huì)成為B端的投資成本，相當(dāng)于B端從A端里邊進(jìn)行融資。此外，母基金還會(huì)從外部進(jìn)行融資，融資成本主要參照銀行間利率。

　　現(xiàn)在的分級(jí)債基一般設(shè)計(jì)為封閉三年。要比較分級(jí)債基的B端和A端哪個(gè)投資收益更高，關(guān)鍵就看目前所投的三年期左右的債券基礎(chǔ)收益水平，是不是能超過(guò)A端收益和一些市場(chǎng)成本等。如果能超過(guò)，就有價(jià)值。

　　主持人：最近理財(cái)類基金和保本型基金發(fā)行較多，在目前投資環(huán)境下，這些基金能否帶來(lái)較有吸引力的收益率？

　　馮俊：理財(cái)類的基金確實(shí)找到了比較好的突破口，但是具體業(yè)績(jī)和中小投資者認(rèn)可程度還有待觀察。目前這類基金規(guī)模都比較大，投資對(duì)象必須選擇短期產(chǎn)品，比如短融等，而近期不少短期品種收益率有所下移，要挑選起來(lái)比較難。

　　薛錚：這些品種順應(yīng)了廣大投資者的需求，相對(duì)于銀行存款有很大優(yōu)勢(shì)。但從目前貨幣市場(chǎng)環(huán)境來(lái)講，確實(shí)也有不利的地方，主要是近期貨幣市場(chǎng)利率比較低，獲取的收益和去年相比可能會(huì)有一定折扣。