盡管股市交投清淡，但6月以來融資融券市場卻仍然保持較高活躍度，當(dāng)前雙融余額首次突破600億元。自融資融券市場正式啟動以來，雙融余額一直保持高增速，顯示出投資者對于雙向投資工具的需求正在高速釋放。從近期的表現(xiàn)看，市場已連續(xù)6個(gè)交易日出現(xiàn)融資凈買入，反映目前投資者對于后市態(tài)度相對樂觀。從歷史數(shù)據(jù)及市場表現(xiàn)來看，在過去很長一段時(shí)間里，指數(shù)階段底部往往伴隨著大量融資償還。

　　融資融券余額月增40%

　　截至5月末，A股融資融券市場已經(jīng)運(yùn)作了整整26個(gè)月。在這2年多的時(shí)間里，雙融市場的成長速度令人瞠目：雙融余額從首日收盤的659.06萬元增加至目前的601.21億元，按月度計(jì)算復(fù)合增長率達(dá)到40%以上。

　　從占有絕對優(yōu)勢的融資交易額來看，6月以來日均交易額（融資買入+融資償還）超過50億元，為滬市單日成交額的1/10左右。從長期看，融資交易額仍然呈現(xiàn)加速增長的勢頭。相比融資交易，融券交易規(guī)模要小很多，目前融券余額在雙融總余額中占比約在2%上下，不過相比1年前，這一比例仍有相當(dāng)顯著的增加。

　　分析人士指出，從融資融券市場的高速成長以及融券比例顯著增加的事實(shí)來看，投資者正在逐漸接受并樂于使用股市中雙向及帶杠桿的投資工具，目前這一需求正在高速釋放。同時(shí)，融資規(guī)模占比極高的現(xiàn)象也說明目前大多數(shù)投資者仍沿襲以往做多賺錢的投資思路，對于做空股票并不十分熱衷。

　　融資凈額成反向指標(biāo)

　　說起融資融券以及股指期貨等雙向投資工具的使用對于市場的影響，最深刻的莫過于它顛覆了過去20年A股市場只能靠做多賺錢的盈利模式，而這種盈利模式的改變也影響到了市場的運(yùn)行狀態(tài)。首當(dāng)其沖的恐怕就是股票的估值，在允許雙向投機(jī)的情況下，若一只股票價(jià)格高于其合理價(jià)值，就會引起做空資金的注意，從而增加股價(jià)上行的阻力。

　　值得注意的是，融資融券和股指期貨這兩樣對沖工具，都在2010年上半年推出，隨即政府開始收縮貨幣和出臺嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，而此后2年間A股市場再無起色。管理層在關(guān)鍵時(shí)刻為投資者提供雙向投資途徑，其中深意頗值得玩味。

　　雙融市場對于股指走勢是否有指示意義呢？直觀上講，融資買入或融資凈買入越多，說明投資者看好市場，股指似乎走勢應(yīng)該向好。不過事實(shí)上卻并非如此。

　　在過去1年里，雙融市場中出現(xiàn)過5次明顯的融資凈償還高峰，分別是2011年6月下旬、2011年8月上旬、2011年10月中上旬、2012年1月全月以及2012年3月底。熟悉指數(shù)走勢的投資者可能還記得，這5個(gè)時(shí)間點(diǎn)恰好是上證指數(shù)出現(xiàn)階段反彈前低點(diǎn)的時(shí)間。

　　市場人士指出，這明顯帶有“多頭不死，空頭不止”的市場博弈特征。眾多投資者在市場低點(diǎn)時(shí)進(jìn)行融資償還，顯然是“止損”出局，而這種交易的贏家則通常是券商。從目前情況看，融資市場并未出現(xiàn)明顯的融資償還高潮，這可能意味著從博弈角度看，指數(shù)尚有下跌的空間。

　　個(gè)股方面，上周與本周一的6個(gè)交易日中，融資凈買入額最高的股票包括青島啤酒、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、深發(fā)展、海通證券等，而融資凈償還額較高的股票包括包鋼稀土、中國神華、青島海爾、中國人壽、中國建筑等。