四家上市保險(xiǎn)公司的半年報(bào)已經(jīng)全部落幕，整體投資業(yè)績(jī)難言理想。盡管受資本市場(chǎng)低迷的影響，但“適時(shí)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)”已成為險(xiǎn)企“追求穩(wěn)定收益回報(bào)”的共同訴求。

　　今年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)總投資收益率分別為2.83%、3.7%、3.9%和1.8%，較2011年同期分別下降了1.67、0.5、0.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)。在投資環(huán)境仍然嚴(yán)峻的情況下，四家上市險(xiǎn)企普遍加大了協(xié)議存款配置占比，凈投資收益率顯著提升，但由于受計(jì)提減值的影響，總投資收益率呈現(xiàn)低位態(tài)勢(shì)。相比之下，四家公司中，中國太保的凈投資收益率和總投資收益率略高一籌。

　　投資收益下滑：調(diào)減權(quán)益?zhèn)}位求穩(wěn)

　　在大勢(shì)難逆的背景下，險(xiǎn)企上半年不僅適時(shí)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，普遍增加固定收益類資產(chǎn)配置，還及時(shí)調(diào)減權(quán)益?zhèn)}位，努力提升投資收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

　　中國太保中報(bào)顯示，上半年投資資產(chǎn)總額為5866.07億元，較上年末增長12.3%，其中固定收益類資產(chǎn)占比83.5%，較上年末下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，新增固定收益類資產(chǎn)424.80億元，重點(diǎn)配置于協(xié)議存款，定期存款總額較上年末增長22.9%，而權(quán)益類資產(chǎn)占比為10.6%。

　　“上半年投資收益為12.17億元，同比減少12.1%，主要是上半年股票和基金買賣價(jià)差收入減少所致。”中國太保強(qiáng)調(diào)。

　　適應(yīng)市場(chǎng)的變化，新華保險(xiǎn)上半年不斷優(yōu)化投資組合，適當(dāng)增加了協(xié)議存款的配置力度，重點(diǎn)配置5年期及以上定期協(xié)議存款。回顧期內(nèi)，新華保險(xiǎn)投資組合中，定期存款在總投資資產(chǎn)中占比為36.0%，較上年末提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，通過減少金融債、企業(yè)債的配置，將債權(quán)型投資在總投資資產(chǎn)中的比例降低了4.1個(gè)百分點(diǎn)，占比為46.8%；股權(quán)型投資在總投資資產(chǎn)中占比為7.4%，較上年末降低0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　而中國人壽根據(jù)資產(chǎn)配置狀況和負(fù)債特征，搶抓基準(zhǔn)利率降低前配置機(jī)會(huì)，定期存款比例由2011年底的34.84%提升至37.66%，墊高組合收益率；調(diào)整債券結(jié)構(gòu)，提高信用債券配置比例，優(yōu)化債券組合。值得一提的是，中國人壽股權(quán)型投資比例由2011年底的12.17%降低至10.01%，降低了權(quán)益類組合風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　“由于降倉及時(shí)，中國人壽權(quán)益?zhèn)}位從年初的12.1%下降至中報(bào)的9.9%，較低的權(quán)益?zhèn)}位使得該公司在6月份以來權(quán)益市場(chǎng)下跌過程中損失較小。”海通證券研報(bào)稱。

　　然而，與前三家險(xiǎn)企相比，上半年中國平安由于中期權(quán)益?zhèn)}位12.7%，令券商普遍預(yù)計(jì)其“高于同業(yè)的權(quán)益?zhèn)}位以及三季度市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的可能性，將導(dǎo)致浮虧進(jìn)一步增加”。

　　上半年，雖然保險(xiǎn)公司年化投資收益率普遍較低，但投資資產(chǎn)規(guī)模卻出現(xiàn)較大幅度上漲。中信建投研報(bào)顯示，上半年中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)分別增長11%、14%、12%和21%，普遍增加了定期存款的配置，平均上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，定期存款配置平均上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，債券減少3.5個(gè)百分點(diǎn)，證券投資基金下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，股票下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　資產(chǎn)配置趨難：發(fā)次級(jí)債添“底氣”

　　受保費(fèi)收入下降、投資收益增速緩慢、退保率增速較快、保險(xiǎn)公司進(jìn)入滿期給付高峰等多重因素的影響，上半年保險(xiǎn)公司經(jīng)營現(xiàn)金流劇減，由此導(dǎo)致資產(chǎn)配置難度加大。

　　根據(jù)中央結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，7月單月，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資于債券的凈認(rèn)購總額為32.5億元，創(chuàng)下今年2月以來的凈認(rèn)購新低。

　　“由于各保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充了附屬資本，且債市上半年走勢(shì)很好，修復(fù)了部分凈資產(chǎn)中的投資浮虧，使得保險(xiǎn)公司的償付能力和現(xiàn)金壓力得到緩解。”某保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一些保險(xiǎn)公司希望通過債券融資方式補(bǔ)充資本，進(jìn)而提升償付能力充足率，緩解現(xiàn)金流壓力。

　　中報(bào)披露，中國人壽、中國太保和新華保險(xiǎn)上半年分別募集280億元、75億元和100億元次級(jí)債，未來中國平安計(jì)劃發(fā)行260億元可轉(zhuǎn)債。

　　截至6月末，新華保險(xiǎn)的償付能力充足率為158.76%，較去年末上升2.81個(gè)百分點(diǎn)；太保集團(tuán)償付能力充足率為271%。相比之下，平安壽險(xiǎn)償付能力充足率為167.3%，較去年末上升了11.2個(gè)百分點(diǎn)，平安產(chǎn)險(xiǎn)償付能力充足率為164.5%，較去年末下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)。平安在半年報(bào)中解釋，壽險(xiǎn)償付能力上升的主要原因是上半年成功發(fā)行了90億元次級(jí)債。

　　“2012年6月末，本公司積極主動(dòng)把握有利時(shí)機(jī)，成功發(fā)行第一期人民幣280億元次級(jí)定期債務(wù)，有效提升了償付能力水平。”中國人壽在中報(bào)稱，償付能力充足率增長的主要原因是受發(fā)行次級(jí)定期債務(wù)以及可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值回升的綜合影響。

　　今年以來，保監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)7家保險(xiǎn)公司的次級(jí)債券發(fā)行計(jì)劃，共計(jì)685億元。這一規(guī)模已超過2011年全年578.5億元的次級(jí)債融資規(guī)模。長江證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前金融債發(fā)行票面利率位于歷史低點(diǎn)，同時(shí)在險(xiǎn)資投資渠道拓寬的背景下，保險(xiǎn)資金投資收益率有望大幅提升，新增資金將增強(qiáng)公司投資實(shí)力，或?qū)②A得超額收益，投資收益提升空間加大。

　　寄望另類投資：資產(chǎn)配置更趨靈活

　　自2007年，保險(xiǎn)業(yè)首只基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃試水，債權(quán)投資計(jì)劃已成為另類投資中拓展最快的項(xiàng)目之一。

　　相較于傳統(tǒng)融資工具，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃具有發(fā)行規(guī)模大、不受凈資產(chǎn)規(guī)模限制、發(fā)行期限長(投資期限一般在8至10年)等契合保險(xiǎn)資金的長期性特點(diǎn)。并且償還方式靈活，企業(yè)可根據(jù)自身情況合理安排分期償付期限和額度。相較正在調(diào)控的不動(dòng)產(chǎn)投資市場(chǎng)和低迷的股權(quán)投資市場(chǎng)，額度靈活的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃備受險(xiǎn)資青睞。

　　今年6月以來，新一輪投資新政在防范保險(xiǎn)公司資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，進(jìn)一步放寬了保險(xiǎn)資金投資債券、股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)的品種、范圍和比例，同時(shí)打破目前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司獨(dú)家代理集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的局面，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，允許保險(xiǎn)公司委托符合條件的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步增加高收益投資品種和提高另類投資比重，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置能力和長期投資收益能力有望獲得長足發(fā)展。

　　“目前股市回報(bào)最低，有時(shí)候1%都不到，債市回報(bào)不到2%，而投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)和不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域回報(bào)可能會(huì)達(dá)到6%，下半年中國人壽將繼續(xù)拓寬投資渠道特別是不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。”中國人壽董事長楊明生在中期業(yè)績(jī)會(huì)上表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年末中國人壽在債權(quán)領(lǐng)域投資額為287.83億元，今年上半年增加為341.21億元，上半年債權(quán)計(jì)劃投資利息同比增長128.9%；中國平安債權(quán)投資計(jì)劃在上半年也有所增加，去年末為103.60億元，上半年為185.58億元。據(jù)了解，中國平安發(fā)起的二灘水電債權(quán)投資計(jì)劃、中廣核風(fēng)電債權(quán)投資計(jì)劃也吸引了中國人壽的資金參與。

　　部分券商預(yù)期，債券投資是目前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用最重要的渠道之一，由于債市收益的拉動(dòng)，今年險(xiǎn)資投資收益率將創(chuàng)下近三年新高，這將成為險(xiǎn)企下一步提升收益的一大支撐點(diǎn)。