展望2013年，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，債市利空因素漸多，或?qū)⒅鼗厝鮿?shì)，而且下半年債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于上半年；在交易空間收窄的情況下，選擇利差和絕對(duì)收益率都不錯(cuò)的高票息品種是最佳選擇。同時(shí)要更加注重組合的均衡性和流動(dòng)性。

　　從行情走勢(shì)來看，債市走勢(shì)并未因宏觀環(huán)境的利好而出現(xiàn)單邊牛市格局，取而代之的是調(diào)整與分歧盡顯，“大小年”特征明顯。

　　債券市場(chǎng)在一波三折中即將走完2012年。在市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，利率債表現(xiàn)平淡，“小年”特征明顯，而信用債尤其是中低評(píng)級(jí)信用債處于“大年”狀態(tài)。投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷提升。

　　展望2013年，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，債市利空因素漸多，或?qū)⒅鼗厝鮿?shì)，而且下半年債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于上半年；在交易空間收窄的情況下，選擇利差和絕對(duì)收益率都不錯(cuò)的高票息品種是最佳選擇。同時(shí)要更加注重組合的均衡性和流動(dòng)性。明年債市投資關(guān)鍵并不在于對(duì)純債品種的選擇，而更多在于大類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)把握以及對(duì)大類資產(chǎn)切換的節(jié)奏把握。

　　債券市場(chǎng)大擴(kuò)容

　　中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x近日表示，今年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是債券市場(chǎng)的“大小年”明顯；二是中國(guó)債券已經(jīng)成為世界大國(guó)；三是投資者風(fēng)險(xiǎn)能力在不斷強(qiáng)化。

　　從規(guī)模上看，債券市場(chǎng)發(fā)展迅速。人民銀行最新數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券6.9萬億元，同比增長(zhǎng)3%。截至11月底，中國(guó)債券市場(chǎng)債券托管量已經(jīng)達(dá)到25.6萬億元，其中，銀行間債券市場(chǎng)債券托管量為24.6萬億元，占債券市場(chǎng)債券托管量的96.2%。

　　“最近七八年，中國(guó)債券市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率都在30%以上。”中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)時(shí)文朝近期表示，按照BIS的數(shù)據(jù)說現(xiàn)在中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)是全球第三，亞洲第二。

　　從行情走勢(shì)來看，債市走勢(shì)并未因宏觀環(huán)境的利好而出現(xiàn)單邊牛市格局，取而代之的是調(diào)整與分歧盡顯，“大小年”特征明顯。利率債表現(xiàn)平淡，“小年”特征明顯，而信用債尤其是中低評(píng)級(jí)信用債處于“大年”狀態(tài)。

　　招商銀行認(rèn)為，振蕩走弱成為利率債及高等級(jí)信用品種的真實(shí)寫照。2012年，傳統(tǒng)上與經(jīng)濟(jì)增速及通脹同比相關(guān)性較高的利率品種收益率不降反升。

　　而信用債方面，牛市格局盡顯。2012年收益率整體出現(xiàn)陡峭化下降態(tài)勢(shì)，信用利差大幅縮窄。東方證券指出，今年信用債收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)周期同向運(yùn)行，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落的狀況下信用債收益率大幅下降，并且評(píng)級(jí)越低收益率下降越大。這與美國(guó)次貸危機(jī)以來的債市表現(xiàn)相比，正好相反。

　　與此同時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷提升。雖然今年幾只“準(zhǔn)違約”債券最后得到兌付，但市場(chǎng)對(duì)于債券違約依然保持高度警惕。隨著“破產(chǎn)公司不違約”歷史的終結(jié)，“債券市場(chǎng)不違約”規(guī)律早晚也會(huì)打破。

　　“違約事件將成為常態(tài)。”時(shí)文朝表示，多少年以來沒有出現(xiàn)過一件違約的案例，其實(shí)這是不正常的。所以要加快市場(chǎng)各類規(guī)則、各種處置機(jī)制的建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)各參與方風(fēng)險(xiǎn)的教育，要為違約事件常態(tài)化做好準(zhǔn)備。

　　明年風(fēng)險(xiǎn)或大于機(jī)會(huì)

　　展望2013年，GDP增速有望繼續(xù)回升，但難以出現(xiàn)超預(yù)期反彈。通脹壓力可能全年呈現(xiàn)逐步上行的狀態(tài)。有分析認(rèn)為，從目前看，市場(chǎng)對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期正在出現(xiàn)向上修正的苗頭，特別在股市近期搶眼的表現(xiàn)推動(dòng)下，這一預(yù)期的上修有加速的跡象。當(dāng)然，這一點(diǎn)還沒有成為市場(chǎng)的一致預(yù)期，依舊有相當(dāng)部分的機(jī)構(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)在之后某個(gè)時(shí)點(diǎn)將再次下行的判斷深信不疑，融資成本偏高以及對(duì)貨幣政策空間的謹(jǐn)慎判斷是主要的依據(jù)。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于2013年通脹擔(dān)憂的情緒正在加劇。從多數(shù)機(jī)構(gòu)的反饋看，明年CPI大于今年、且下半年CPI將顯著上升是比較主流的判斷。楊輝預(yù)計(jì)明年CPI漲幅在2.5%到3.5%之間，中值在3%左右。申銀萬國(guó)分析師屈慶預(yù)計(jì)，從三季度開始，豬肉價(jià)格將步入大年周期，將導(dǎo)致CPI中的食品要素價(jià)格出現(xiàn)超越季節(jié)性的變化，引發(fā)通脹預(yù)期抬頭。

　　某分析人士認(rèn)為，從債券市場(chǎng)自身的吸引力來看，明年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將處于企穩(wěn)回升階段。同時(shí)，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期則仍需要上半年投資、信貸等指標(biāo)的進(jìn)一步確認(rèn)，短期內(nèi)難以對(duì)信用債市場(chǎng)資金造成明顯分流。總體而言，明年債券市場(chǎng)流動(dòng)性中性偏寬松的可能性較大，但是通脹周期、實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況以及其他資本市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)等因素依然會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來不確定性影響。

　　綜合來看，經(jīng)濟(jì)增速和物價(jià)漲幅雙升的格局，對(duì)于債券市場(chǎng)可能更多是利空。考慮到近期股市表現(xiàn)，有分析認(rèn)為，明年股市機(jī)會(huì)大于債市。瑞信表示，由于債市在過去兩年已經(jīng)取得相當(dāng)理想成績(jī)，收益率已經(jīng)跌至歷史低位，債券價(jià)格明顯偏高。因此，預(yù)計(jì)明年股票投資價(jià)值將會(huì)優(yōu)于債券。

　　投資品種結(jié)構(gòu)更加關(guān)鍵

　　在對(duì)明年經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)預(yù)判的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，上半年債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于下半年；同時(shí)，在交易空間收窄的情況下，選擇利差和絕對(duì)收益率都不錯(cuò)的高票息品種是最佳選擇，尤其是近期的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議突出了“降低實(shí)體融資成本”和“切實(shí)守住底線”，被市場(chǎng)解讀為降低了資金面出現(xiàn)持續(xù)異常波動(dòng)以及信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性爆發(fā)的可能性，這也更有利于對(duì)中低評(píng)級(jí)信用債的持有選擇。

　　有基金經(jīng)理就認(rèn)為，中低評(píng)級(jí)品種值得關(guān)注。明年上半年通貨膨脹不會(huì)有太大壓力，而通脹一直以來都是央行采取控制手段的重要因素。因此利率債，包括相對(duì)的高評(píng)級(jí)和超AAA的品種可能全年缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。但經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)則為中低評(píng)級(jí)品種提供了更好的機(jī)會(huì)。雖然存在違約風(fēng)險(xiǎn)的案例，但是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)之后，會(huì)使信用違約風(fēng)險(xiǎn)降低，所以中期評(píng)級(jí)還是有持有的價(jià)值。

　　市場(chǎng)也有不同觀點(diǎn)。國(guó)金證券認(rèn)為，即使不考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，觀察目前純債各期限、各品種的持有期收益率和對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性等機(jī)會(huì)成本，品種之間的差異性相比于今年初已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的收窄，還是更強(qiáng)調(diào)品種的性價(jià)比、而不是單純?nèi)��?qiáng)調(diào)持有期收益率。因此，即使持有基調(diào)沒有太大分歧，但持有組合結(jié)構(gòu)上，建議更加均衡以及更加注重組合的流動(dòng)性。“對(duì)債券組合而言，2013年業(yè)績(jī)的關(guān)鍵并不在于對(duì)純債品種的選擇，而更多在于大類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)把握以及對(duì)大類資產(chǎn)切換的節(jié)奏把握，這一點(diǎn)將顯著有別于2012年。”國(guó)金證券分析稱。