上周，證監(jiān)會發(fā)文允許管理資產(chǎn)規(guī)模不低于200億元、最近12個月償付能力指標持續(xù)符合監(jiān)管要求的保險資產(chǎn)管理公司，在符合連續(xù)盈利、合法合規(guī)等一些基本要求的前提下，開展基金管理業(yè)務(wù)(以下簡稱為公募業(yè)務(wù))。根據(jù)估計，2020年我國公募業(yè)務(wù)規(guī)模(股債基金)可達13-15萬億元，年均增長25%。而當(dāng)前股票與債券市值占GDP的比例為52%和51%，隨著直接融資比例的擴大，2020年股票和債券的證券化率可上升到90%和75%，作為主要機構(gòu)投資者公募基金的股債市場份額也將上升到12%和3%，進而使得公募業(yè)務(wù)規(guī)模擴張至13.4萬億元。從我國城鎮(zhèn)家庭的金融資產(chǎn)配置趨勢來看，也足以支持公募業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模。目前，國際保險資產(chǎn)管理巨頭的公募業(yè)務(wù)占其資產(chǎn)管理規(guī)模的三分之一左右；2020年我國保險資產(chǎn)管理的公募業(yè)務(wù)市場份額保守估計可達到10%以上。

　　公募業(yè)務(wù)前景：

　　2020年或超13萬億元

　　根據(jù)不同類型基金占相應(yīng)市場的總市值比重預(yù)測公募業(yè)務(wù)的前景，簡稱“市值占比法”；由于保險資產(chǎn)管理公司參與的公募業(yè)務(wù)，主要是股票型基金和債券型基金，我們對公募業(yè)務(wù)的預(yù)測也僅限于股票型基金和債券型基金，不包括貨幣型基金。

　　根據(jù)市值占比法計算，2020年股票和債券市值有望達到170萬億元。2020年資產(chǎn)證券(股票)化率為0.9倍。從各國的資產(chǎn)證券化率來看，除德國較低之外，其余幾個國家基本都在1左右，亞洲的中國臺灣地區(qū)和新加坡較高，而日本、美國和韓國都在1附近。由于近兩年股市低迷，中國A股市場市值/GDP僅為0.52，我們假設(shè)隨著股市擴容和資本市場發(fā)展?jié)u趨成熟，到2020年資產(chǎn)證券化率將達到韓國的0.9倍(亞洲發(fā)達經(jīng)濟體中證券化率中低水平)。與此同時，2020年債券市場市值/GDP長期達到0.75倍。對于債券市場，我們從成熟市場經(jīng)驗可以看出，大部分債市規(guī)模在經(jīng)濟迅速發(fā)展時期將達到GDP的0.7-0.8的區(qū)間，中國目前債券市場市值/GDP達0.51，預(yù)計到2020年債券市場市值/GDP將達到成熟市場的平均值，即0.75倍。GDP增速方面，2013-2020年經(jīng)濟總體增速將由10%逐步降至7.5%。到2020年，中國A股市場市值有望達到92.8萬億元，債券市場77.3萬億元。

　　前瞻地看，2020年偏股型基金占A股總市值將達12%。參考美國偏股型基金市值占股票市值由1986年的10%升至2006年的34%，剔除資本市場波動因素，美國偏股型基金占股票市值占比平均在15%-20%之間；截至2012年底，國內(nèi)股票型基金和平衡型基金總凈值約為16195億元，A股市值約為267776億元，占比約為6%，隨著經(jīng)濟和資本市場發(fā)展以及人們收入的翻倍，我們認為至2020年中國偏股型基金占比有望翻倍達到12%。2020年債券型基金占債券市場總市值達3%，中國債券型基金占債券市場總市值從2007年的0.46%上升至2012年的0.98%，占比年均上升16.3%。我們認為中國債券型基金發(fā)展仍可保持較快增長態(tài)勢，若占比每年上升15%，則至2020年債券型基金占債券市場總市值將達到3%左右。也就是說，2020年中國公募業(yè)務(wù)規(guī)模有望達到13.4萬億元，年均增長25%(過去十年基金規(guī)模年均增長39%)。

　　八年市場份額將升至10%

　　眾所周知，國際資產(chǎn)管理巨頭不少出自保險系。全球前十大資產(chǎn)管理中，安聯(lián)(AGI)和安盛(AXA AM)均是保險系公司，在前十大資產(chǎn)管理公司中份額占據(jù)約20%左右。其中，公募業(yè)務(wù)是國際保險資管巨頭的核心業(yè)務(wù)之一。荷蘭國際(ING)的零售業(yè)務(wù)(即為公募業(yè)務(wù))在其全球資產(chǎn)中占比達到37%，亞洲更是達到46%；安聯(lián)2011年第三方資產(chǎn)管理規(guī)模1.26萬億歐元，其中機構(gòu)委托占67%，私人(也即公募)占33%；總管理資產(chǎn)1.6萬億歐元，這樣算來，公募占總資產(chǎn)管理規(guī)模在26%左右。

　　我國保險資產(chǎn)管理公司雖然還沒有涉及公募業(yè)務(wù)，但在險資內(nèi)部(包括企業(yè)年金等)的委托管理已經(jīng)積累了不少經(jīng)驗，如果保險資產(chǎn)管理總規(guī)模的三分之一是公募業(yè)務(wù)，則能占到當(dāng)前公募市場的40%以上。保守估計，2020年保險資產(chǎn)管理公司公募業(yè)務(wù)可占到10%以上的市場份額，保險資管公募業(yè)務(wù)規(guī)模可達1.3萬億元。

　　八年將新增收益100億元

　　根據(jù)2012年保險資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)規(guī)模的預(yù)測結(jié)果，目前四家上市保險公司的管理資產(chǎn)規(guī)模份額分別為：國壽35.8%、平安17.9%、太保10.8%、新華7.3%，簡單的以現(xiàn)在各家保險資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)份額為基數(shù)，至2020年四家保險公司公募業(yè)務(wù)規(guī)模分別達到：國壽4964億元、平安2485億元、太保1496億元、新華1019億元。

　　根據(jù)目前公募基金的管理費率來確定未來保險資產(chǎn)管理公司發(fā)行的公募產(chǎn)品管理費率，假設(shè)保險資產(chǎn)管理發(fā)行的公募產(chǎn)品分別按照債券型基金90%、85%、80%，偏股型基金10%、15%、20%來設(shè)計，則對應(yīng)的管理費率分別為0.76%、0.80%、0.84%，取中間值作為未來保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理費率。2020年保險資管公募業(yè)務(wù)規(guī)模可達到1.3萬億元，按平均0.80%的管理費率，公募業(yè)務(wù)可為保險資管公司帶來超過100億元的新增收益。

　　投資收益好轉(zhuǎn)

　　提升保險公司業(yè)績

　　若保險行業(yè)盈利按15%的年均速度增長，則公募業(yè)務(wù)新增的100億元收益占2020年行業(yè)盈利的5%左右。上市公司無論是品牌、渠道還是資產(chǎn)管理能力，在公募業(yè)務(wù)方面都明顯占優(yōu)，因而將占有更大的市場份額，公募業(yè)務(wù)對上市公司的業(yè)績貢獻預(yù)計可達到5%-10%。當(dāng)然，公募業(yè)務(wù)的開展有一個過程，畢竟初始階段對盈利的貢獻有限。

　　值得注意的是，允許保險資管開展公募業(yè)務(wù)只是諸多保險投資新政中的一項，保監(jiān)會此前已經(jīng)陸續(xù)發(fā)布了多項改革政策，包括債權(quán)投資計劃、不動產(chǎn)投資、海外投資等。這些投資新政，整體上將不斷抬升保險投資收益率的中樞，為保險行業(yè)帶來更高的投資回報。

　　在2012年12月以來的逼空式上漲中，保險公司重倉的藍籌股，如銀行等漲幅較大，保險公司權(quán)益投資(包括股票和基金)浮虧大幅下降，部分公司甚至出現(xiàn)一定浮盈。由于投資收益上升，2012年四季度保險公司的業(yè)績無論是環(huán)比還是同比，都將有大幅增長。同時，因為浮虧消化，2013年業(yè)績也減少減值隱憂。而投資新政所帶來投資收益率中樞不斷上移，則為保險公司的長期業(yè)績提供了保障。