合理均衡的投資者結(jié)構(gòu)是促進債市深化發(fā)展的重要因素，在提高債市流動性、增加市場有效性、推動產(chǎn)品創(chuàng)新等方面起著積極作用。目前，商業(yè)銀行是我國債券持有量最大的投資主體，具有絕對主導(dǎo)地位，債券市場投資者結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化。但我們不能以靜態(tài)的眼光來看待這一現(xiàn)象，操之過急，甚至否認債市發(fā)展，而是要認清其產(chǎn)生的原因，并尊重和依據(jù)市場的運行規(guī)律，推動債市的發(fā)展。
我國債券投資者之所以以商業(yè)銀行為主體，是由我國特定的金融結(jié)構(gòu)特點所決定的。我國的融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主，銀行在金融體系中具有主導(dǎo)地位，銀行體系擁有大量的金融資產(chǎn)，龐大的資金實力使其必然成為債券市場最大的投資主體。2012年底，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)的總資產(chǎn)達131.27萬億元，遠高于其他非銀行金融機構(gòu)的總體資產(chǎn)規(guī)模。
同時，由于我國的經(jīng)濟發(fā)展水平、人口結(jié)構(gòu)、社會保障體系以及投資渠道等多種原因，儲蓄率一直處于世界高水平，這也決定了大量的金融資產(chǎn)聚積在銀行體系。近年來，我國的儲蓄率一直高達50%以上，儲蓄余額也在不斷攀升。這為銀行投資債市提供了大量的、源源不斷的資金來源，是銀行成為債市投資主力的支撐力量。
因此，商業(yè)銀行在債券市場居于主導(dǎo)地位這種現(xiàn)象，并不是債券市場本身所導(dǎo)致的，而是與我國整個金融系統(tǒng)以間接融資為主這一特征息息相關(guān)。綜觀全球發(fā)達國家的債券市場，也存在類似的規(guī)律：凡是以間接融資為主導(dǎo)的金融體系，銀行在債券投資者隊伍中的主導(dǎo)地位都比較明顯；相反，凡是以直接融資為主導(dǎo)的金融體系，銀行的主導(dǎo)作用相對較弱。例如，在直接融資市場非常發(fā)達的美國，銀行持有債券所占的比例不超過20%；這個比例在日本和英國，大約在40%左右；而在以間接融資為主的德國，這一比例則接近60%。
不過，商業(yè)銀行的主導(dǎo)地位雖非債券市場本身所導(dǎo)致，但的確是債券市場進一步發(fā)展所面臨的問題。事實上，優(yōu)化債券市場投資者結(jié)構(gòu)一直是建設(shè)和完善債券市場的一個重要方面。
從邏輯上講，債券市場深度和廣度的不斷拓展，將極大地豐富金融市場的投資工具，為投資者提供多樣化的投資選擇，在此基礎(chǔ)上，金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就不會成為“無米之炊”，各類非銀行類金融機構(gòu)才能逐漸做大做強，也就是所謂的金融脫媒。它反映的是金融深化、金融自由化的不斷推進，其結(jié)果必然是非銀行類金融機構(gòu)投資者地位的不斷上升，相應(yīng)的，商業(yè)銀行持有債券的比例則逐漸下降。需要注意的是，要達到這一目標(biāo)，并非朝夕之事，而是需要一個漸進的發(fā)展過程。
現(xiàn)實也正是如此。近年來我國債券市場的快速發(fā)展有目共睹，投資者結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行雖仍是債券市場最主要的投資者，但其持有債券的比重已呈現(xiàn)下降趨勢，而各類泛基金投資主體所持有的債券比重明顯上升。從2005年底至2012年底，銀行間債券市場中商業(yè)銀行持有的債券量占投資者持有債券總量的比例從71%下降至65%，下降了約6個百分點，而各類基金類投資主體所占比例則顯著上升，從4.2%上升至12%，上升了近8個百分點。尤其值得關(guān)注的是，企業(yè)類債券的持有結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢更為明顯，非商業(yè)銀行類投資主體表現(xiàn)出更大的后發(fā)優(yōu)勢，投資金額及占比迅速提高。例如，對于企業(yè)債和中票，“泛基金類”投資者的持有量增長迅猛，2012年其凈增量合計達6500多億元，位列第一，遠大于當(dāng)年內(nèi)商業(yè)銀行2600多億元的凈增量。
不僅如此，監(jiān)管理念的與時俱進也為債券市場投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化開啟方便之門。隨著債券市場做大做深，關(guān)于市場發(fā)展和風(fēng)險管理的理念逐漸被認同，保險資金、券商資管、公募基金等投資債券所面臨的限制明顯放開。隨著債券市場的深化發(fā)展，以及諸多監(jiān)管限制的放寬和取消，可以預(yù)見，未來債券市場的投資者隊伍將日益壯大和豐富，商業(yè)銀行的絕對主導(dǎo)地位必將成為歷史。
