<P> 從銀行角度說(shuō)，增加信貸有益無(wú)害。既能夠增加銀行的利潤(rùn)，又能夠做大分母稀釋不良資產(chǎn)，更能夠擴(kuò)大市場(chǎng)份額。但從社會(huì)整體角度而言，銀行無(wú)度的信貸沖動(dòng)，則是吞噬健康經(jīng)濟(jì)細(xì)胞的魔鬼。</P>
<P> 銀行信貸必須受到嚴(yán)厲約束。按照今年年初的信貸膨脹速度，會(huì)產(chǎn)生惡性通脹。受制于去年年底信貸額度約束，許多銀行將信貸發(fā)放延后到今年年初。去年信貸基數(shù)過大的興奮作用還沒有過去，一些儲(chǔ)備的信貸項(xiàng)目，與去年年末的房貸項(xiàng)目正在擠占今年的信貸份額。據(jù)媒體報(bào)道，截至1月19日，銀行業(yè)全部新增人民幣貸款達(dá)到1.45萬(wàn)億，距離去年同期水平1.62萬(wàn)億，僅一步之遙；由于1月份前兩周放貸過猛，4家銀行已被央行點(diǎn)名，將在已經(jīng)于1月18日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率基礎(chǔ)上，實(shí)行再上調(diào)約0.5%的差別準(zhǔn)備金率。今年1月份前兩周放貸最猛的銀行分別為中國(guó)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行、中信銀行、華夏銀行。另?yè)?jù)媒體披露，信貸發(fā)放已經(jīng)逐日檢查，而一些放貸過猛的銀行已經(jīng)停止放貸。</P>
<P> 與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)去年末出臺(tái)的新規(guī)，使得銀行不得不將信貸資產(chǎn)從表外轉(zhuǎn)移到表內(nèi)。如禁止銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買本行的信貸資產(chǎn)，禁止通過銀行間的合作進(jìn)行信貸資產(chǎn)即期買斷、遠(yuǎn)期回購(gòu)，以逃避信貸額的監(jiān)管。如此一來(lái)，銀行真實(shí)信貸規(guī)模浮出水面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)預(yù)期。</P>
<P> 這一波過熱源頭在信貸，銀行未能受到控制，成為刺激經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱的主要對(duì)象。正因?yàn)橛腥ツ瓿^往年兩年的信貸額，導(dǎo)致資金源源不斷地流向大型項(xiàng)目，流向房地產(chǎn)行業(yè)，流向地方政府的投融資平臺(tái)，助推人民幣資產(chǎn)，導(dǎo)致目前中國(guó)出現(xiàn)了兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通脹風(fēng)險(xiǎn)；二是人民幣資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。這兩大風(fēng)險(xiǎn)如果不嚴(yán)厲制約，將帶來(lái)人民幣升值的強(qiáng)大壓力，以及隨加息預(yù)期而來(lái)的熱錢源源進(jìn)入，引發(fā)更大的人民幣資產(chǎn)泡沫。如果國(guó)際投資者在人民幣升值之前做多人民幣資產(chǎn)，同時(shí)通過金融期貨反手做空人民幣資產(chǎn)，可以預(yù)料到的結(jié)局就是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未完成工業(yè)化，就享受了與日本經(jīng)濟(jì)相同的待遇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)然會(huì)比日本經(jīng)濟(jì)更慘。</P>
<P> 有人說(shuō)，中國(guó)應(yīng)該率先加息。但中國(guó)不同于澳大利亞與德國(guó)，中國(guó)的貨幣政策的部分自主權(quán)被主動(dòng)讓渡給美國(guó)，以發(fā)展中國(guó)的出口型經(jīng)濟(jì)。因此，中國(guó)如果在美國(guó)之前加息，并不僅僅是簡(jiǎn)單的利率升降的問題，而是牽涉到全球資產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)移與熱錢流動(dòng)的大問題。</P>
<P> 我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量受制于涌入的熱錢。截至2009年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)23992億美元，再創(chuàng)歷史新高。2009年全年外儲(chǔ)增加4531億美元，同期我國(guó)外貿(mào)順差和FDI分別為1960.7億美元和900.3億美元，整個(gè)2009年外匯處于持續(xù)流入的進(jìn)程之中。雖然我國(guó)對(duì)主要的資本項(xiàng)目實(shí)行管制，但是，熱錢借道資本市場(chǎng)與直接投資的效率非常之高，可以在數(shù)周之內(nèi)完成布局。所以，在中國(guó)加息并不是一項(xiàng)緊縮政策，而是一項(xiàng)擴(kuò)張政策，相當(dāng)于面向全球熱錢遍撒英雄帖。</P>
<P> 鑒于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)于CPI的統(tǒng)計(jì)從來(lái)保守為上，因此在CPI超過2.25%之前，央行無(wú)論如何也不會(huì)承認(rèn)存在實(shí)際負(fù)利率，加息的道德責(zé)任與民間呼聲也不會(huì)太高。那些能夠融得巨資的大企業(yè)對(duì)于些許加息，才不會(huì)放在心上。</P>
<P> 按照劉煜輝先生的說(shuō)法，中國(guó)的貨幣擴(kuò)張幾乎全靠微觀機(jī)制(銀行加杠桿)完成，去年央行的基礎(chǔ)貨幣投放增速剛剛達(dá)到兩位數(shù)，全年多數(shù)月份都處于凈回籠狀態(tài)，但是銀行卻放出了接近10萬(wàn)億的信貸，貨幣乘數(shù)反彈致使中國(guó)的M1和M2創(chuàng)了近十幾年的天量(34%和29%)。中國(guó)貨幣之所以無(wú)度擴(kuò)張，根本原因就是2009年央行對(duì)于各商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張采取了眼開眼閉、聽之任之的態(tài)度。</P>
<P> 要抑制銀行的貸款能力，央行目前的殺手锏就是提高存款準(zhǔn)備金率，提高、提高、再提高，每次提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，將商業(yè)銀行過剩的資金封存起來(lái)，如今我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率離歷史高位還有一段距離。由于存貸比處于較低的水平，銀行體系存差(存款余額-貸款余額)占存款比例1995年為6.17%，2001年上升到21.80%，2008年達(dá)到34.92%；存差占GDP比例也由1995年的5.47%上升至2008年的54.15%，說(shuō)明有巨量資金過剩，存款準(zhǔn)備金率略微的上調(diào)，不會(huì)對(duì)銀行放貸能力有多大的制約。央行必須大刀闊斧繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率。</P>
<P> 當(dāng)然，從根本上說(shuō)，央行必須改變自身的貨幣政策，改變貨幣政策缺乏獨(dú)立品格、受制于人的被動(dòng)局面。但這是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程，牽涉到中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變，本屆央行未必有勇氣、有條件完成，為今之計(jì)，為阻止泛濫的貨幣，只能從大規(guī)模縮減信貸能力著手。(葉檀) </P>
