美聯儲難覓政策調整空間

　　盡管外界對美聯儲釋放貨幣政策調整信號時間和方式的預期近來急劇升溫，但事實證明，美聯儲進行政策調整的空間尚未出現——無論是維持基準利率在歷史低位，還是保留“計劃將超低利率維持更長時間”的措辭，都是連續第13次出現在美聯儲貨幣政策聲明中；即便是停止購買抵押貸款支持證券（MBS），實際上也是對原計劃的一種嚴格執行。

　　對于美聯儲貨幣政策“動彈不得”的原因，市場早已進行了透徹分析：一方面，過早傳遞縮短寬松政策執行時間的信號，要冒著誤判經濟復蘇甚至政策反復的可能性，這將損害美聯儲在市場上的可信性；另一方面，如果美聯儲落后于市場對經濟狀況做出反應，造成通脹在一定時間內難以控制，將會威脅經濟復蘇。既然美聯儲需要兼顧市場與實體經濟的雙重“感受”，現在也只好“以不變應萬變”。

　　不過，政策調整過快或過慢都可能導致不良后果，美聯儲也盡快找到釋放調整信號的適當時機，而最有力的依據就是美國實體經濟領域內更多的確定性。認為美聯儲“更可能在4月貨幣政策聲明中更改未來貨幣政策措辭”的美國媒體就指出，美聯儲棄用“更長時間”而使用“一段時間”仍需要更多利好經濟數據的支持。

　　即使是沿著這一邏輯來分析，美聯儲也很難在4月就得到期望中的確定性。原因之一在于，美聯儲停購抵押貸款支持證券的舉措，相當于在市場中釋放了大量該類資產，這可能會推升抵押貸款利率并扼殺美國房市的回暖跡象。美聯儲當然希望房市能夠經得起這番沖擊，但實際狀況最快也得等到今年第二季度末才能得到真實反映。

　　除房市外，美聯儲也在期盼信貸市場出現更明顯的回暖跡象。然而，美國財政部15日公布的調查結果顯示，九家曾接受美國聯邦政府救助的大銀行今年1月新發放貸款額度環比減少35%，這一下行風險信號在近來出爐的諸多利好經濟數據中顯得格外刺眼。更糟糕的是，未來有可能獲得更多金融監管職權的美聯儲，卻無力打消銀行放貸時的擔憂情緒，也無法推測這一局面出現實質改觀的時點。要知道，讓銀行放貸時謹小慎微的，除了居高不下的抵押貸款違約率之外，還有醫保改革和金融監管改革進程停滯不前所帶來的基本面環境的不確定性。

　　至于始終高位徘徊的全美失業率，美聯儲更是無法指望其短期內出現任何確定的回落走勢。就在該機構宣布月度議息聲明的同時，美國財長蓋特納還在聲稱，目前的全美失業率“不可接受”，并有可能重新攀升。而這也意味著，美聯儲對美國實體經濟近期展現幾大確定性的迫切期望，最終將有可能全部落空。

　　在市場對經濟領域影響愈加顯著的今天，美聯儲已無法單純將經濟狀況作為政策制定的唯一參考。雖然實體經濟短期內難現確定性，但若因此一味等待經濟數據信號，會因為違背預期而導致市場產生更多擔憂，這顯然也將令美聯儲難以接受�？紤]到市場普遍認為加息舉措將在第三季度出臺，也許美聯儲在4月或5月放棄“更長時間”維持低利率的措辭是一個相對優化的選擇。

　　從這個意義上講，美聯儲短期內的貨幣政策調整，客觀上將更多是一種迎合市場預期的被動行為；而其積極尋求貨幣政策恰當轉變的空間，實際上依然十分有限。（記者 高�。�