上周四晚，央行出乎意料地宣布降息，此舉被一部分人士視為“大利好”，甚至被看作是中國進(jìn)入降息通道的信號。而上周末國家統(tǒng)計局發(fā)布的CPI和PPI數(shù)據(jù)似乎進(jìn)一步佐證，通脹壓力的減弱為貨幣政策在“穩(wěn)增長”方面提供了更加廣闊的操作空間。
對此，我們更多地表示一種理性的謹(jǐn)慎。央行的舉動和5月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均暗示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟程度超出市場預(yù)期，二季度中國GDP增速低于8%是大概率事件。在這種情勢之下，通過降息刺激市場的需求和投資，似乎沒有什么可以指責(zé)的。
讓我們擔(dān)心的是，寬松貨幣政策的通道一旦打開，后續(xù)央行可能將繼續(xù)進(jìn)行降息、降準(zhǔn)和公開市場操作等組合調(diào)控。倘若如此，那么中國貨幣政策無疑將重回寬松。而過度泛濫的流動性對中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展絕對不是一件好事情。上周五，A股高開低走對加息并不買賬，也從一個側(cè)面反映了資本市場的擔(dān)憂。
當(dāng)前，企業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)并非市場上流動性不足的問題，而是市場需求的不足。5月PPI數(shù)據(jù)的持續(xù)走低，反映出中國龐大生產(chǎn)能力相對民眾有限消費(fèi)能力的過剩。因此，當(dāng)前的關(guān)鍵問題是，如何采取有力的措施擴(kuò)大市場的有效需求，而非盲目地刺激，否則只會使矛盾進(jìn)一步加劇。
在此前的多篇評論中，我們一再提醒，在“穩(wěn)增長”的手段選擇上，要慎之又慎，不能重走4萬億投資的老路，并且要嚴(yán)防流動性的再次泛濫、堅(jiān)持樓市調(diào)控和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。盡管目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢比預(yù)期要嚴(yán)重一些，但我們認(rèn)為，總體仍在可承受范圍之內(nèi)，上述幾條紅線依然不能逾越。
回到降息，雖然可以從一定程度上發(fā)揮刺激市場的作用，但對當(dāng)下的中國來說，顯然不是根治問題的最佳良方。降息傳遞出的貨幣政策調(diào)整信號，及其釋放出來的巨量流動性，對處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的中國經(jīng)濟(jì)和調(diào)控關(guān)鍵期的中國樓市來說，都是一個重大的考驗(yàn)。如何在“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間找到平衡點(diǎn)，無疑考驗(yàn)著各級政府和相關(guān)決策部門的智慧。
不過，就此判斷中國貨幣政策將大幅開閘還為時尚早，而大幅的經(jīng)濟(jì)刺激計劃則更非明智之舉。考慮到2008年流動性泛濫帶來的通脹之痛才剛剛緩解，相信決策層和監(jiān)管層不會如此短視，“好了傷疤忘了痛”。因此，我們判斷，目前貨幣政策的調(diào)整，可能更多地是“邊走邊看”，根據(jù)市場的最新情況，不斷進(jìn)行微調(diào)。
其實(shí)，目前更為明智的選擇是，繼續(xù)高懸降息、降準(zhǔn)的“靴子”，留給市場預(yù)期和后期政策操作的空間，但不要輕易地就掉落下來。監(jiān)管部門應(yīng)該將更多的精力轉(zhuǎn)移到財稅手段上來，比如通過大規(guī)模地減稅刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮，等等。對于“穩(wěn)增長”而言，監(jiān)管層在財稅手段上的選項(xiàng)仍然很多、操作空間也很大。
雖然強(qiáng)調(diào)了很多遍，甚至已經(jīng)引起了一些人士的反感，但仍需強(qiáng)調(diào)的是，面對經(jīng)濟(jì)增長的壓力，通過改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，通過放松管制、激活民營經(jīng)濟(jì)的活力，要遠(yuǎn)比依靠超發(fā)貨幣、巨量的投資來拉動好得多。當(dāng)下，決策層和監(jiān)管層急需為以下幾件事情找到答案：如何深化并落實(shí)好“新36條”及其實(shí)施細(xì)則，激活民間資本的創(chuàng)富活力；如何通過加快分配改革和社會保障制度建設(shè)，從源頭上擴(kuò)大內(nèi)需的動力。（阮修星）
