在近期發(fā)布的第二季度及上半年國(guó)際收支平衡表初步數(shù)據(jù)中，最引人矚目的莫過(guò)于第二季度出現(xiàn)了高達(dá)714億美元的資本和金融項(xiàng)目逆差(含凈誤差與遺漏)，導(dǎo)致上半年出現(xiàn)203億美元的資本和金融項(xiàng)目逆差(含凈誤差與遺漏)。這樣的數(shù)據(jù)，不可避免招致中國(guó)出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃的猜疑，畢竟第二季度直接投資仍有386億美元的凈流入。外管局指出，上半年跨境支付同比增長(zhǎng)24%，其中境外直接投資項(xiàng)下這類我方擁有主導(dǎo)權(quán)的資金流出增長(zhǎng)74%，而外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益匯出等外資主要撤離渠道的資金流出僅增長(zhǎng)15%。但從總體情況來(lái)看，我們?nèi)匀徊豢珊鲆暤诙径纫詠?lái)與日俱增的資本外逃壓力，而且這種壓力將繼續(xù)保持到明年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。
為什么第二季度以來(lái)資本外逃壓力與日俱增？原因不在于賬面統(tǒng)計(jì)的外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益匯出等常規(guī)數(shù)據(jù)，而是在于變相資本流動(dòng)。畢竟，我們置身于一個(gè)變相資本流動(dòng)規(guī)模驚人的世界，而且中國(guó)龐大的對(duì)外經(jīng)貿(mào)規(guī)模也為企圖隱身其中的投機(jī)資金創(chuàng)造了巨大空間。
在人民幣貶值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不確定預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，投資者會(huì)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)重新配置資產(chǎn)，打著“對(duì)外直接投資”旗號(hào)的資本外流會(huì)有較多增長(zhǎng)，更不用說(shuō)在貨物貿(mào)易中通過(guò)轉(zhuǎn)移定價(jià)實(shí)現(xiàn)的跨境資本流動(dòng)。至于通過(guò)服務(wù)貿(mào)易的轉(zhuǎn)移定價(jià)和其他操作實(shí)現(xiàn)跨境資本流動(dòng)，由于服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目比貨物貿(mào)易項(xiàng)目更難確定公允價(jià)格，這種操作遭遇狙擊的“風(fēng)險(xiǎn)”要低得多。在國(guó)際經(jīng)貿(mào)實(shí)踐中，服務(wù)貿(mào)易中的轉(zhuǎn)移定價(jià)和母子公司之間代墊工資、差旅費(fèi)、研修生活費(fèi)、住宿費(fèi)等行為早已被跨國(guó)公司作為逃避稅收和資本管制的手段。
展望未來(lái)，這種資本外逃壓力之所以會(huì)延續(xù)，關(guān)鍵原因在于歐洲經(jīng)濟(jì)萎靡不振，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)積聚。一旦其危機(jī)成為現(xiàn)實(shí)，就會(huì)通過(guò)金融市場(chǎng)危機(jī)傳染機(jī)制對(duì)中國(guó)貨幣匯率、資本流動(dòng)產(chǎn)生影響。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本已走上正軌，市場(chǎng)參與者“逃向美元”的動(dòng)機(jī)將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。
去年下半年以來(lái)，新興市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)劇烈：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇失速，資本大規(guī)模外逃，貨幣對(duì)美元匯率大幅度貶值。雖然今年頭兩個(gè)半月新興市場(chǎng)貨幣匯率和資本流入一度出現(xiàn)反彈，但從3月下旬起再度逆轉(zhuǎn)，即使“金磚國(guó)家”這樣的熱門新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也未能幸免。
2010-2011年，巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從7.5%猛跌至2.7%，今年一季度只有0.8%，雷亞爾對(duì)美元匯率貶值幅度達(dá)到兩位數(shù)。由于貨幣貶值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇失速，巴西企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)融資難度大大提高，外債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。去年，巴西企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)獲得融資470億美元，今年預(yù)計(jì)只有1億美元，而今年巴西企業(yè)到期外債約有273億美元(巴西中央銀行數(shù)據(jù))。
2010-2011年，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從10.6%跌至7.2%，今年一季度更跌落到5.3%，為9年來(lái)的最低點(diǎn)。到6月末，印度盧比對(duì)美元匯率已比3月份貶值10%以上，比一年前貶值約30%。標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)印度的信用評(píng)級(jí)僅僅比垃圾級(jí)高一級(jí)，6月11日又警告將把印度評(píng)級(jí)進(jìn)一步下調(diào)到垃圾級(jí)，使之淪為金磚四國(guó)中第一個(gè)喪失投資級(jí)信用評(píng)級(jí)的國(guó)家。
俄羅斯盧布對(duì)美元匯率第二季度貶值11%左右，其資本外逃問(wèn)題自去年下半年以來(lái)又有變本加厲之勢(shì)。今年以來(lái)，持續(xù)多年的人民幣匯率升值壓力逆轉(zhuǎn)，資本外逃壓力出現(xiàn)，就是在這樣的背景下發(fā)生的。
新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)很大一部分源于其久治不愈的經(jīng)濟(jì)痼疾，如印度的貿(mào)易赤字和經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字，而且某些熱門新興市場(chǎng)此前幾年的成就也給他們埋下了經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)和倒退的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@些新興市場(chǎng)吸引了更多的熱錢內(nèi)流，資產(chǎn)泡沫更大，而政府、企業(yè)盲目投資擴(kuò)張的沖動(dòng)更強(qiáng)，留下的窟窿也更大，通貨膨脹壓力也更強(qiáng)。
初級(jí)產(chǎn)品行情轉(zhuǎn)熊和未來(lái)美國(guó)回歸加息周期將是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨的兩大威脅。前者的威脅不僅在于會(huì)直接減少相關(guān)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的收入，更在于可能引爆牛市時(shí)期滋長(zhǎng)但被掩蓋的社會(huì)矛盾。畢竟，就總體而言，其他條件相同，與制造業(yè)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)相比，初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)更多的腐敗、兩極分化和暴力壓榨，從而產(chǎn)生較多的社會(huì)矛盾。因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)處于永恒的賣方市場(chǎng)，企業(yè)需要?jiǎng)?chuàng)新才能取悅消費(fèi)者而賣出產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；但初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵在于占有資源，牛市時(shí)期尤其如此，即使沒(méi)有取悅于下游產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新，只要能夠“擺平”相關(guān)方面勢(shì)力占有資源，就能大發(fā)利市。麻煩的是，近十年來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)雖然顯赫，但相當(dāng)多的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度依賴于初級(jí)產(chǎn)品牛市，其助長(zhǎng)社會(huì)矛盾的副作用可想而知。
由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上已經(jīng)步入復(fù)蘇軌道，無(wú)論QE3如何炒作，美國(guó)回歸加息周期只不過(guò)是個(gè)時(shí)間問(wèn)題，這個(gè)轉(zhuǎn)折即使今年不會(huì)發(fā)生，明年發(fā)生的概率也相當(dāng)高。而這個(gè)轉(zhuǎn)折一旦發(fā)生，就很有可能引發(fā)大規(guī)模的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機(jī)。1970年代“尼克松沖擊”引發(fā)西方各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值和后發(fā)國(guó)家債務(wù)融資高潮；到1980年代初，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克鐵腕推行的緊縮貨幣政策，引爆了席卷幾乎全球第三世界國(guó)家和蘇聯(lián)東歐的債務(wù)危機(jī)。這一次新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)重蹈1970-1980年代之覆轍，值得警惕。(商務(wù)部研究院 梅新育)
