央行發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，繼續(xù)綜合運(yùn)用逆回購(gòu)、正回購(gòu)、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合，調(diào)節(jié)好銀行體系流動(dòng)性。下一階段要把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范三者的平衡，重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定。
總體來說，今年以來我國(guó)貨幣政策把握和執(zhí)行是得當(dāng)、平穩(wěn)和有效的。在兩次降息中采取了非對(duì)稱操作辦法，直接惠及了實(shí)體企業(yè)，想方設(shè)法保護(hù)存款人利益。
前三季度，貨幣政策平穩(wěn)有效操作帶來的效果是，首先，沒有出現(xiàn)因?yàn)榉�(wěn)增長(zhǎng)聲緊，而使得貨幣政策盲目跟風(fēng)，銀行業(yè)盲目放貸，沒有出現(xiàn)因?yàn)樨泿糯笸斗哦鴮?dǎo)致的大投資現(xiàn)象。其次，物價(jià)的持續(xù)回落，9月份CPI同比下降至1.9%，通脹壓力明顯減輕，與貨幣政策的謹(jǐn)慎有效操作是分不開的。
實(shí)踐證明，從年初兩次降息降準(zhǔn)后，后來貨幣政策工具操作以公開市場(chǎng)的逆回購(gòu)為主是完全正確的抉擇，也帶來了前所未有的市場(chǎng)效果。這也可以成為在我國(guó)宏觀政策兩難選擇的復(fù)雜局面中，央行創(chuàng)出的一條新路子。
今后一段時(shí)期貨幣政策如何走？從央行“重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定”的新表述中也許能夠悟出一點(diǎn)“弦外之音”。貨幣政策決定因素在于流動(dòng)性的余缺狀況。市場(chǎng)中流動(dòng)性緊缺了，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、穩(wěn)增長(zhǎng)了，那么，包括降息降準(zhǔn)等貨幣工具都可能采用。如果市場(chǎng)流動(dòng)性并不缺甚至過剩，那么，貨幣政策不但不會(huì)寬松，如果通脹抬頭還可能收緊。那么，目前市場(chǎng)流動(dòng)性如何呢？筆者認(rèn)為，處于不缺或者稍加過剩狀態(tài)。
前三個(gè)季度社會(huì)融資規(guī)模為11.73萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平，比上年同期多1.92萬億元。其中，9月份社會(huì)融資規(guī)模為1.65萬億元，比上月和上年同期分別多4041億元和1.22萬億元，已連續(xù)5個(gè)月多于上年同期。這里面一個(gè)可喜變化是，信貸投放以外的社會(huì)融資規(guī)模增速較快，特別是直接融資增長(zhǎng)很快。前三個(gè)季度人民幣貸款增加6.72萬億元，占社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模的57%，其他渠道融資占43%。企業(yè)債券融資活躍，拉動(dòng)直接融資占比創(chuàng)歷史最高水平。前三個(gè)季度非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計(jì)融資1.78萬億元，同比多5848億元；占同期社會(huì)融資規(guī)模的15.2%，創(chuàng)歷史最高水平。其中，企業(yè)債券凈融資1.56萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平，比上年同期多7186億元。信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)和民間借貸等融資比例都在增長(zhǎng)。因此，市場(chǎng)流動(dòng)性不但不缺乏，而且還相對(duì)過剩，同時(shí)，融資結(jié)構(gòu)正在變化，正在克服過去銀行貸款一棵樹上吊死的單一融資模式，并且融資活躍度大大提升。
這就決定了今后一段時(shí)期貨幣政策的走勢(shì)，也表明央行為何提出“重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定”的意圖。同時(shí)，物價(jià)雖然短暫處于低位，但是，助推通脹的因素并沒有根本消除。再者，國(guó)際短期資本受人民幣升值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖狀況誘惑，有可能虎視中國(guó)，貨幣政策不應(yīng)有絲毫松懈。
因此，今后一段時(shí)期，穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)是主線，降息降準(zhǔn)都將漸行漸遠(yuǎn)，特別是降息的幾率越來越小。貨幣政策操作仍將以逆回購(gòu)、正回購(gòu)、央行票據(jù)等公開市場(chǎng)操作為主。這些公開市場(chǎng)貨幣工具的特點(diǎn)是，操作靈活、應(yīng)對(duì)及時(shí)、容易轉(zhuǎn)向，非常適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前對(duì)貨幣政策工具的要求。（余豐慧）
