凱雷危機(jī)警示：臺(tái)當(dāng)局不可忽視私募股權(quán)基金

　　私募股權(quán)基金凱雷集團(tuán)（Carlyle Group）旗下的凱雷資本公司上周爆發(fā)債務(wù)違約危機(jī)，瀕臨倒閉，再次重創(chuàng)尚未從美國(guó)次級(jí)房貸風(fēng)暴中復(fù)元的金融市場(chǎng)信心；引爆次貸風(fēng)暴的證券商貝爾斯登茍喘數(shù)月，終于上周不支倒地，面臨被并吞或清算的命運(yùn)。據(jù)臺(tái)灣《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》社論說(shuō)，從去年4月次貸風(fēng)暴延燒至今，金融資本主義全球化掀起的系統(tǒng)性連鎖效應(yīng)一個(gè)接著一個(gè)蔓延；而凱雷資本最新揭開(kāi)的隱疾，是私募股權(quán)基金的長(zhǎng)期低度監(jiān)理問(wèn)題，且與臺(tái)灣密切相關(guān)。面對(duì)私募股權(quán)基金在金融體系的角色巨獸化，“行政機(jī)關(guān)”該為它立個(gè)起碼的規(guī)矩了。

　　很多跡象顯示，由次貸風(fēng)暴引燃的全球金融危機(jī)尚未落底。盡管美國(guó)聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)（Fed）、歐洲中央銀行及日本中央銀行等多次聯(lián)袂出擊，以降息、直接注資及協(xié)調(diào)同業(yè)等為金融市場(chǎng)注入資金，期能化解流動(dòng)性快速耗竭的市場(chǎng)危機(jī)；不過(guò)，全球資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值不到一年間蒸發(fā)數(shù)兆美元，絕對(duì)不是注資數(shù)千億美元就能輕易善了的。除了投資人認(rèn)賠出場(chǎng)、繼續(xù)持有至到期之外，其中很多蒸發(fā)的資產(chǎn)價(jià)值是由金融機(jī)構(gòu)昔日提供的信用撐起來(lái)的，甚至是一再重復(fù)使用的信用；如今這些信用隨著資產(chǎn)價(jià)值縮水而化為烏有，過(guò)度擴(kuò)張的金融機(jī)構(gòu)自然面臨流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)，且會(huì)一步步向外蔓延。因此，全球央行救市的行動(dòng)還會(huì)更多，但療傷期也會(huì)跟著拉長(zhǎng)。

　　社論分析，去年以來(lái)一波未平、一波又起的景況，大致呈現(xiàn)的就是系統(tǒng)性連鎖運(yùn)作的結(jié)果。金融危機(jī)先從發(fā)行次貸的券商及融資公司，燒向研發(fā)并購(gòu)買(mǎi)次貸衍生性商品的投資銀行、商業(yè)銀行；資金全面撤離下，危機(jī)又往債券市場(chǎng)的參與者擴(kuò)散，甚至波及政府公債的流動(dòng)性。如今，信用緊縮的效應(yīng)正襲向大量依靠金融機(jī)構(gòu)貸款運(yùn)作的避險(xiǎn)基金及私募股權(quán)基金；不只多家中小型避險(xiǎn)基金已經(jīng)清算結(jié)束，大型私募股權(quán)基金旗下事業(yè)也紛紛中箭落馬，掛著凱雷名號(hào)的凱雷資本正是其中之一，而全球私募股權(quán)基金龍頭KKR旗下控股公司發(fā)行的商業(yè)本票，更直接遭到信評(píng)機(jī)構(gòu)降低信用評(píng)等，更不利其調(diào)度資金。

　　文章說(shuō)，與貝爾斯登、英國(guó)北巖銀行等金融機(jī)構(gòu)不同的是，私募股權(quán)基金是集結(jié)私人資金，運(yùn)用高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行事業(yè)投資，類似創(chuàng)投事業(yè)，是金融體系里資金的需求方，通常不被視為金融機(jī)構(gòu)；因而除了規(guī)范資金募集者行為，沒(méi)有受到類如金融機(jī)構(gòu)的高度監(jiān)理，其財(cái)務(wù)透明度向受議論。可是，前幾年全球流動(dòng)性泛濫讓私募股權(quán)基金的操作愈來(lái)愈大膽，財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)愈放愈高，并因常以上市公司股票為擔(dān)保，也將高杠桿操作的風(fēng)險(xiǎn)引入股市。此外，私募股權(quán)基金多以投資事業(yè)之名向金融機(jī)構(gòu)借貸，因而金融機(jī)構(gòu)表面上債權(quán)分散，實(shí)際上卻已可能超限；加以這類基金偏好多層次投資架構(gòu)，不易追本溯源，在在加大了債權(quán)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　自凱雷集團(tuán)表達(dá)收購(gòu)日月光股權(quán)以來(lái)，臺(tái)灣開(kāi)始關(guān)注、研究私募股權(quán)基金的商業(yè)模式及影響，并決定采取展臂歡迎的政策態(tài)度，尤其是在金融機(jī)構(gòu)的移轉(zhuǎn)上；在監(jiān)管態(tài)度上，當(dāng)局偏重被投資事業(yè)的資本弱化及公司治理要求，但也僅止于限制公司舉債上限，相對(duì)在敏感、特許產(chǎn)業(yè)安全的顧慮上，不及一些地區(qū)積極。凱雷資本爆發(fā)問(wèn)題，除了觀察凱雷集團(tuán)能否與其完全切割之外，更進(jìn)一步暴露了私募股權(quán)基金在金融體系快速增長(zhǎng)的特殊角色，金融監(jiān)理機(jī)構(gòu)除了救火、滅火之外，還應(yīng)該有更積極的作為，例如研究金融機(jī)構(gòu)與私募股權(quán)基金間的往來(lái)模式及規(guī)范；臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)如此淺碟，禁不起太大的震蕩的。

　　眼看著這一幕幕驚心動(dòng)魄的金融震蕩，臺(tái)灣當(dāng)局的制式反應(yīng)都是：影響有限。但從臺(tái)灣金融機(jī)構(gòu)在次貸風(fēng)暴受損的規(guī)模，由初期的二、三十億元，半年之后竟以十倍速擴(kuò)大到二、三百億元，而且可能還會(huì)持續(xù)認(rèn)列，就可充分看出臺(tái)灣金融機(jī)構(gòu)的僥幸心態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)控管能力的可信度亦令人質(zhì)疑。

　　社論最后表明，呼吁臺(tái)當(dāng)局，針對(duì)一些地區(qū)最近提出的強(qiáng)化金融監(jiān)理方案，研擬相應(yīng)的對(duì)策，讓這波的損失不是白繳的學(xué)費(fèi)；再次提醒當(dāng)局，不要重蹈次貸覆轍，低估私募股權(quán)基金信用危機(jī)，它牽動(dòng)的層面也不容小覷。

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