自從8月27日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克宣稱(chēng)可能推出“非常規(guī)”貨幣政策以來(lái)，全球市場(chǎng)一周的走勢(shì)表明，寬松貨幣政策預(yù)期對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)已難以帶來(lái)持續(xù)影響。同時(shí)，加大貨幣政策寬松力度對(duì)經(jīng)濟(jì)有沒(méi)有用、有多大副作用等問(wèn)題都值得商榷。

　　伯南克聲稱(chēng)可能要“非常規(guī)”刺激經(jīng)濟(jì)的當(dāng)天，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)受到較大鼓舞，但是第二天即回吐了大部分漲幅，主要是因?yàn)椴蝗卞X(qián)的市場(chǎng)對(duì)新增流動(dòng)性已“麻木”。反而是中美制造業(yè)PMI利好數(shù)據(jù)對(duì)9月1日美股形成重大利好，三大股指漲幅接近3%。看來(lái)，投資者更注重實(shí)實(shí)在在的基本面利好，哪怕這降低了推出進(jìn)一步貨幣刺激政策的可能性。

　　在看待美聯(lián)儲(chǔ)欲加大貨幣政策寬松力度以刺激經(jīng)濟(jì)的這一做法時(shí)，有三個(gè)問(wèn)題需要追問(wèn)：市場(chǎng)缺錢(qián)嗎？對(duì)經(jīng)濟(jì)有用嗎？會(huì)留下多大后遺癥？

　　首先，現(xiàn)在無(wú)論是美國(guó)，還是全球，都不缺乏流動(dòng)性。以美國(guó)為例，從銀行資金來(lái)看，2009年實(shí)行量化寬松的貨幣政策之前美國(guó)存款機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金基本為零，在這之后則增加到1.2萬(wàn)億美元之巨。這說(shuō)明，向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性有相當(dāng)一部分都堆積在銀行體系內(nèi)，并沒(méi)有用來(lái)投放信貸或購(gòu)買(mǎi)證券；從證券市場(chǎng)資金看，2年期國(guó)債收益率不斷創(chuàng)出歷史新低，其他品種也接近歷史最低，足見(jiàn)資金的富余程度。

　　其次，貨幣政策邊際效應(yīng)已非常弱。一般而言，“擴(kuò)張靠財(cái)政，緊縮靠貨幣”，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退時(shí)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制一般會(huì)不暢甚至斷裂，出現(xiàn)類(lèi)似“流動(dòng)性陷阱”的現(xiàn)象。而現(xiàn)實(shí)恰恰如此，由于不良貸款比例上升導(dǎo)致銀行放貸謹(jǐn)慎，從2008年底以來(lái)，美國(guó)各類(lèi)貸款總量連續(xù)下降，目前還沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)。這對(duì)主要依靠銀行融資的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑雪上加霜，而中小企業(yè)恰恰是美國(guó)創(chuàng)造就業(yè)的主力。如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松貨幣政策還能為緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮發(fā)揮作用，那么在現(xiàn)階段，美聯(lián)儲(chǔ)想繼續(xù)以加大貨幣政策寬松力度來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，已是“不可能之任務(wù)”。

　　再次，如果加大貨幣政策寬松力度，那么其負(fù)面效應(yīng)將是主要的。盡管2009年初美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)證券時(shí)，量化寬松貨幣政策的正面效應(yīng)還占主導(dǎo)地位，那么現(xiàn)在繼續(xù)擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)也許只會(huì)制造更多泡沫，后患無(wú)窮。

　　美國(guó)刺激，全球泛濫，美聯(lián)儲(chǔ)加大貨幣政策寬松力度的負(fù)面效果會(huì)更直接地體現(xiàn)在眼下復(fù)蘇較為強(qiáng)勁的新興市場(chǎng)國(guó)家中，也可能對(duì)我國(guó)帶來(lái)較大負(fù)面影響。要知道，一半以上的美元在美國(guó)之外流通，大量流動(dòng)性在全球?qū)ふ页雎贰＿@從我國(guó)外商直接投資的流入就可看出些端倪。盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)還未回到前期高點(diǎn)，但目前單月實(shí)際利用外資金額已超過(guò)國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前高點(diǎn)，同比增長(zhǎng)率已達(dá)到危機(jī)前水平。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)加大貨幣政策寬松力度，那么可能助漲已高企的大宗商品價(jià)格。對(duì)目前總需求低迷、核心通脹較低的美國(guó)來(lái)說(shuō)尚不是問(wèn)題，而對(duì)已出現(xiàn)通脹壓力的我國(guó)和通脹已較為嚴(yán)重的印度、韓國(guó)來(lái)說(shuō)，則無(wú)異于火上澆油。從更長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，鑒于增長(zhǎng)動(dòng)力的缺乏，史無(wú)前例的貨幣刺激加大了美國(guó)出現(xiàn)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，在上一輪貨幣刺激計(jì)劃中，信貸寬松已產(chǎn)生了類(lèi)似銀行不良資產(chǎn)等的不良后果。因此，即使將來(lái)需要應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的局面，也應(yīng)以積極的財(cái)政政策為主，而配以穩(wěn)定的適度寬松的貨幣政策。