8月以來的震蕩格局沒有明顯改變，市場仍然處于多空因素對峙的膠著局面。目前來看，影響市場走勢的主要因素集中在經(jīng)濟(jì)走勢、通脹預(yù)期和房地產(chǎn)調(diào)控前景三個(gè)方面。雖然我們認(rèn)為以上因素利空影響有限，但在投資者達(dá)成統(tǒng)一預(yù)期以前，市場仍然需要一定震蕩過程。

　　市場預(yù)期待進(jìn)一步統(tǒng)一

　　對信貸環(huán)境改善、通脹壓力減小、從而政策調(diào)控空間加大的預(yù)期，主導(dǎo)了本輪反彈上漲過程。不過市場預(yù)期也沒有完全達(dá)成統(tǒng)一，這直接導(dǎo)致8月以來市場的震蕩過程。

　　影響市場預(yù)期的問題之一是房地產(chǎn)市場調(diào)控前景。在7、8月份樓市回暖導(dǎo)致調(diào)控措施收緊后，目前整體緊縮氛圍還沒有明顯好轉(zhuǎn)。秋季傳統(tǒng)銷售旺季的到來，是考驗(yàn)現(xiàn)有政策效果的試金石。我們傾向于認(rèn)為，從緊落實(shí)信貸政策抑制投機(jī)性需求，通過區(qū)域限價(jià)措施穩(wěn)定房價(jià)預(yù)期，能夠達(dá)到房地產(chǎn)市場“價(jià)穩(wěn)量升”的良性狀態(tài)。但房價(jià)能否理性回歸，減輕政策壓力，目前尚不能給出絕對判斷。

　　近期外圍經(jīng)濟(jì)悲觀數(shù)據(jù)再次激活了“二次探底”預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢也因此增添了一絲迷茫。我們的觀點(diǎn)并不悲觀，雖然房地產(chǎn)調(diào)控使得投資增長預(yù)期受到影響，但此次調(diào)控中明顯包含有保有壓的結(jié)構(gòu)特征，下半年加速推進(jìn)保障性住房建設(shè)目標(biāo)確定，將在一定程度上對沖投資數(shù)據(jù)下滑。而8月底開始的“圣誕訂單”又對外貿(mào)形成支撐，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常低。尤其我們看到，8月PMI已經(jīng)結(jié)束3個(gè)月大幅下跌局面回升反彈，新訂單、新出口訂單指數(shù)都有明顯提高，經(jīng)濟(jì)環(huán)比向上的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。

　　通脹問題是另一個(gè)主要市場分歧點(diǎn)。雖然我們認(rèn)為，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在自然因素影響削弱后回落和技術(shù)效應(yīng)的趨勢影響，會(huì)使3季度CPI呈明顯沖高回落態(tài)勢，但CPI短期繼續(xù)沖高，并突破年內(nèi)新高的現(xiàn)實(shí)，依然會(huì)對市場情緒形成較大影響。尤其在流動(dòng)性過剩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，通脹預(yù)期難以徹底消除。

　　趨勢上，貨幣信貸環(huán)境改善，市場整體估值水平不高，全球重現(xiàn)流動(dòng)性擴(kuò)張趨勢，是支撐股市向上的重要力量。不過，目前市場達(dá)成統(tǒng)一預(yù)期也存在很多挑戰(zhàn)，行情震蕩格局難以短期扭轉(zhuǎn)。

　　關(guān)注風(fēng)格轉(zhuǎn)換前景

　　過去一個(gè)多月的市場震蕩，已經(jīng)將基本面多空膠著的局面清晰展示出來。與此同時(shí)，大小盤股分化局面在震蕩市中達(dá)到高潮，代表小盤股走勢的中小板指數(shù)突破歷史新高，權(quán)重股始終難以獲得市場青睞。短期來看，劇烈的風(fēng)格差異存在適當(dāng)修復(fù)跡象，這將是指數(shù)重續(xù)強(qiáng)勢的關(guān)鍵所在。

　　從宏觀角度來看，經(jīng)濟(jì)增長并沒有市場預(yù)期悲觀，而以銀行為代表的權(quán)重股普遍處在市場估值的最低端。如果沒有來自經(jīng)濟(jì)面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)重股理應(yīng)獲得估值修復(fù)的上漲空間。當(dāng)然，他們上漲的空間也會(huì)比較有限。

　　在經(jīng)濟(jì)趨勢不完全明朗的情況下，尋找快速增長、景氣前景良好的成長股投資是獲得超額收益的主要途徑。“十二五”規(guī)劃已經(jīng)日漸成形，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，扶持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，完善國民收入分配改革，將是其中重要看點(diǎn)。因此，在市場震蕩過程中，我們?nèi)匀唤ㄗh持續(xù)關(guān)注反映經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期的大消費(fèi)、新經(jīng)濟(jì)線索。同時(shí)我們認(rèn)為，資源資產(chǎn)、央企重組、地方概念等也有繼續(xù)活躍的機(jī)會(huì)。