在房?jī)r(jià)、通脹、固定資產(chǎn)投資、出口和資金面等五個(gè)方面出現(xiàn)超預(yù)期格局推動(dòng)下，預(yù)計(jì)8月份市場(chǎng)仍將震蕩上行，四季度上證指數(shù)將運(yùn)行至3000點(diǎn)以上。

　　對(duì)于8月份經(jīng)濟(jì)情況，我們認(rèn)為在6-7月份政府政策及領(lǐng)導(dǎo)人講話基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)有大幅改善，未來(lái)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)壓高房?jī)r(jià)及調(diào)結(jié)構(gòu)綜合措施后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)際變化。具體來(lái)看，需要確定五個(gè)方面的數(shù)據(jù)是否發(fā)生向好的拐點(diǎn)：房?jī)r(jià)、通脹、流動(dòng)性、投資、出口。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為五個(gè)方面因素都將向有利于市場(chǎng)的方向發(fā)展。

　　首先，房?jī)r(jià)出現(xiàn)松動(dòng)的可能性較大。8月份開(kāi)始新房供給壓力在逐步增加，商品房施工面積的同比增速在2009年5、6、7月份筑底之后，在8月份開(kāi)始出現(xiàn)明顯的上漲趨勢(shì)；商品房新開(kāi)工面積同比增速在2009年9、10月之間轉(zhuǎn)正。從商品房建設(shè)和上市的周期看，一年之后的現(xiàn)在正是新的可售房源大幅增加的時(shí)點(diǎn)。而我們地產(chǎn)行業(yè)研究員的反饋也顯示，8月份以后新盤(pán)的推盤(pán)壓力將逐步加大。此外，需求限制沒(méi)有明顯松動(dòng)。對(duì)房屋需求的限制主要體現(xiàn)在政策方面，抑制房地產(chǎn)泡沫是調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的重要一環(huán)，未來(lái)一段時(shí)間抑制房地產(chǎn)泡沫的政策仍將保持高壓態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)放松的可能性較小，目前我們并沒(méi)有看到任何政府層面對(duì)放松需求限制的信號(hào)。相反，對(duì)于媒體關(guān)于放松需求限制（三套房貸）的報(bào)道，政府均作出及時(shí)澄清。綜合供給和需求方面的情況，我們認(rèn)為房?jī)r(jià)在8月份出現(xiàn)大幅上漲是小概率事件，房?jī)r(jià)出現(xiàn)松動(dòng)的可能性更大。如果房?jī)r(jià)出現(xiàn)松動(dòng)，同時(shí)伴隨推盤(pán)量的增加，成交量出現(xiàn)逐步回穩(wěn)，那么對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)屬于明顯的利好信號(hào)。

　　其次，物價(jià)或有壓力，加息預(yù)期緩解。由于近期水災(zāi)的影響，豬肉價(jià)格在7月份出現(xiàn)環(huán)比10%以上增長(zhǎng)的可能性比較大，但市場(chǎng)對(duì)由于災(zāi)害造成的物價(jià)波動(dòng)還沒(méi)有過(guò)于悲觀的預(yù)期。短期內(nèi)自然災(zāi)害對(duì)食品價(jià)格的影響有可能造成物價(jià)出現(xiàn)一定波動(dòng)，但政府對(duì)由于災(zāi)害造成的物價(jià)波動(dòng)有較強(qiáng)的掌控能力，因此即使由于短期因素造成CPI超預(yù)期的話，也不至于引致政府的加息行動(dòng)。

　　第三，流動(dòng)性最緊的階段已經(jīng)過(guò)去。上半年政府擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱勢(shì)頭已經(jīng)得到有效遏制，流動(dòng)性繼續(xù)收緊的可能性不大。目前政府和資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期已經(jīng)基本趨于一致，如果自然災(zāi)害繼續(xù)擴(kuò)大、海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù)加上下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期下滑的話，不排除流動(dòng)性政策出現(xiàn)局部和適當(dāng)?shù)膶捤汕闆r。我們預(yù)計(jì)7、8月份新增信貸規(guī)模分別約為7000億元和6000億元，而下半年信貸繼續(xù)收緊的可能性不大，流動(dòng)性最緊的階段已經(jīng)過(guò)去。

　　第四，固定資產(chǎn)投資政策之手將緩解投資下滑，保障性住房建設(shè)和災(zāi)后重建將超預(yù)期。目前市場(chǎng)對(duì)下半年固定資產(chǎn)投資的情況比較悲觀，一致性預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是7月份25.1%，8月份24.5%，9月份20%，下滑速度非常明顯。我們認(rèn)為政府將把保障性住房建設(shè)和災(zāi)后重建作為對(duì)沖地產(chǎn)調(diào)控和淘汰落后產(chǎn)能的重要手段，以防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)度下滑，因此短期內(nèi)保障性住房建設(shè)和災(zāi)后重建的相對(duì)政策出臺(tái)的頻度和力度超出市場(chǎng)預(yù)期的可能性很大，這將明顯改變投資者對(duì)固定資產(chǎn)投資乃至經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。

　　第五，二季度以來(lái)市場(chǎng)一直關(guān)注歐洲債務(wù)問(wèn)題、美國(guó)高失業(yè)率情況和歐美貨幣政策退出對(duì)我國(guó)出口以及全球資金流動(dòng)的影響，隨著歐債危機(jī)恐慌的逐步消退和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的逐步展開(kāi)，我們認(rèn)為市場(chǎng)將逐步修正前期對(duì)外需下滑的過(guò)度擔(dān)憂，7、8月份出口繼續(xù)超預(yù)期的可能性很大。目前對(duì)7月份出口的一致性預(yù)期為33.4%，8月份為34.6%，而我們預(yù)期在35%-40%左右。在市場(chǎng)對(duì)投資下滑尚存憂慮而消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)的環(huán)境下，出口的超預(yù)期有可能成為8月份行情的一個(gè)重要熱點(diǎn)區(qū)域。　

　　預(yù)計(jì)市場(chǎng)將震蕩向上，四季度可能將重新回到3000點(diǎn)以上。從市場(chǎng)面上看，經(jīng)歷了一輪普漲性的估值修復(fù)后，未來(lái)將形成結(jié)構(gòu)性的估值修復(fù)。一般而言，市場(chǎng)在經(jīng)歷了這種10%的全面反彈之后，將會(huì)通過(guò)尋找補(bǔ)漲的估值洼地和結(jié)構(gòu)性主題行情來(lái)支撐，我們建議關(guān)注目前估值仍然較低、前期漲幅較小的銀行、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)，以及關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲有關(guān)的農(nóng)業(yè)個(gè)股、災(zāi)后重建新修水利有關(guān)的建筑、機(jī)械個(gè)股、亞非拉城鎮(zhèn)化打開(kāi)出口新局面有關(guān)的建筑、機(jī)械、通信個(gè)股和九、十月份迎來(lái)季節(jié)旺季和長(zhǎng)假消費(fèi)的航空、商業(yè)零售、家電、食品飲料有關(guān)的個(gè)股等主題，重點(diǎn)推薦公司為興業(yè)銀行、鹽湖鉀肥、中牧股份、宏圖高科、海螺水泥、萬(wàn)通地產(chǎn)、中國(guó)太保、三特索道、中國(guó)國(guó)航、興森科技。(中信證券研究部策略組)

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