摩根大通運用信貸衍生工具對沖交易失誤而出現(xiàn)巨額虧損，不僅反映其交易策略和內(nèi)部風(fēng)險管理存在缺陷，也暴露出美國金融監(jiān)管改革尚未解決的幾大頑疾。這一事件可能會促使美國金融監(jiān)管改革加快推進(jìn)。

　　5月10日，以資產(chǎn)計為美國最大的銀行摩根大通宣布，由于運用信貸衍生工具對沖交易失誤，意外損失20億美元。此消息在全球金融市場掀起軒然大波，不僅該行股價大跌，還拖累歐美等國金融股重挫。該行更被惠譽(yù)下調(diào)評級，并被列入負(fù)面觀察名單，而標(biāo)普則將該行評級前景降至“負(fù)面”。28日，中銀香港發(fā)展規(guī)劃部高級經(jīng)濟(jì)研究員張穎在接受記者連線時認(rèn)為，摩根大通運用信貸衍生工具對沖交易失誤而出現(xiàn)巨額虧損，不僅反映其交易策略和內(nèi)部風(fēng)險管理存在缺陷，也暴露出美國金融監(jiān)管改革尚未解決的幾大頑疾。這一事件可能會促使美國金融監(jiān)管改革加快推進(jìn)。

　　據(jù)外電報道，摩根大通20億美元的虧損是在不到6周的時間產(chǎn)生的，要清理余下的未平倉合約有可能再虧損30億美元，以致該行要暫停150億美元的股份回購計劃。目前市場傳言相關(guān)交易虧損已超過30億美元，如果對沖基金繼續(xù)趁機(jī)挾倉，該行虧損額可能更大。張穎分析說，摩根大通旗下首席投資辦公室(CIO)名為對沖，實為對賭的交易策略、過高的風(fēng)險和交易的復(fù)雜性是釀成巨虧的重要原因，但該事件更凸顯了摩根大通風(fēng)險管理存在的重大缺陷：一是高度依賴高風(fēng)險的自營交易。一般來說，商業(yè)銀行為投資組合的違約風(fēng)險做對沖，理論上規(guī)模不會太大，且應(yīng)相對分散風(fēng)險。但摩根大通的投資組合規(guī)模相當(dāng)驚人，單是一個交易品種的倉位總值已高逾1000億美元，且損失的主因是押注企業(yè)違約機(jī)會減少而沽空信貸違約指數(shù)，這一做法與對沖信貸違約的原意有很大出入，實際上成為利用多余存款坐盤對賭。這顯示在長期超低息環(huán)境下，銀行凈息差明顯收窄，令該行高度依賴高風(fēng)險的自營交易。二是高層管理未能有效識別交易風(fēng)險。雖然摩根大通CIO內(nèi)部一直知道交易員伊科西爾的持倉額，團(tuán)隊的投資部署詳情亦定期向首席執(zhí)行官戴蒙匯報，但在今年4月初傳媒已揭發(fā)該行與對沖基金對賭信貸違約掉期指數(shù)、甚至預(yù)言其大額虧損時，戴蒙卻形容該事件屬“茶杯里的風(fēng)波”，指傳媒小題大做，顯示他未能有效識別此筆交易的潛在風(fēng)險。三是該行風(fēng)險價值(VAR)估值模型存在問題。摩根大通層疊式對沖的問題一直沒有浮出水面，不僅因為交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，還因為該行使用的風(fēng)險價值(VAR)估值模型對相關(guān)交易涉及的風(fēng)險既沒有準(zhǔn)確評估，也無法妥善控制，因而令摩根大通以市價計值的交易組合自3月31日起錄得嚴(yán)重虧損，每天平均風(fēng)險價值從今年首季的6700萬美元上升至目前的1.29億美元。

　　摩根大通巨額交易虧損事件再次暴露出美國乃至全球金融監(jiān)管改革尚未解決的幾大問題，令市場再次呼吁加強(qiáng)對銀行業(yè)的監(jiān)管。美國總統(tǒng)奧巴馬近日稱，摩根大通近期巨額交易虧損事件表明，需要推動落實強(qiáng)化金融行業(yè)監(jiān)管的新措施。如果不改革華爾街，政府將發(fā)現(xiàn)自己和納稅人會再次因華爾街的錯誤落入圈套。張穎表示，這一事件可能會促使美國金融監(jiān)管改革加快推進(jìn)。

　　首先，美國政府可能重新審視《沃爾克規(guī)則》的細(xì)節(jié)與實施。美國政府推出旨在限制銀行向?qū)�沖基金和私募股權(quán)基金的投資規(guī)模及限制銀行的自營交易的《沃爾克規(guī)則》后，由于自營交易涉及到銀行利潤的重要來源，因而受到華爾街大銀行的抵制。由于這些大銀行的反對，導(dǎo)致《沃爾克規(guī)則》雖將于今年7月21日生效，但美聯(lián)儲與其他四家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)4月19日已發(fā)表聯(lián)合聲明，將給銀行業(yè)兩年的適應(yīng)期，逐步滿足《沃爾克規(guī)則》的監(jiān)管要求。目前《沃爾克規(guī)則》的細(xì)節(jié)仍在敲定中。盡管摩根大通辯解其CIO不屬于自營交易，但參與草擬條文的美國參議員強(qiáng)調(diào)，導(dǎo)致該行巨額虧損的投資方式絕對不符合規(guī)則中“對沖”的定義，批評該行利用法律漏洞，進(jìn)行“組合對沖”，實際上是銀行利用其對整體經(jīng)濟(jì)走勢的揣測進(jìn)行對賭，容易出現(xiàn)重大虧損，因而需要予以禁止。美國聯(lián)邦存款保險公司前主席拜爾也擔(dān)心“對沖”定義寬松，令金融業(yè)利用法律漏洞，建議美聯(lián)儲因應(yīng)摩根大通事件收緊“對沖”的定義。美國財長蓋特納則表示，各方都會對摩根大通此次交易作出仔細(xì)調(diào)查，不僅會對照《沃爾克規(guī)則》進(jìn)行審查，還將審查資本要求、杠桿限制和衍生產(chǎn)品市場改革等方面，從中查找薄弱的監(jiān)管環(huán)節(jié)。

　　其次，金融衍生工具交易市場的監(jiān)管改革將提速。從國際大環(huán)境看， G20在2009年9月匹茲堡峰會上承諾的改革目標(biāo)可能難以在2012年年底的最后期限前實現(xiàn)。不過，美國在這方面已取得一些進(jìn)展，如2011年10月18日美國商品期貨交易委員會(CFTC)通過了“倉位限制”的規(guī)定，允許銀行繼續(xù)利用衍生交易如掉期對沖風(fēng)險，但要求銀行把為客戶提供的衍生交易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向銀行的附屬機(jī)構(gòu)，該附屬機(jī)構(gòu)須有本身的資本，如果倒閉將不獲救助。但新規(guī)同樣遭到美國大銀行的激烈反對。更為重要的是，由于資本和融資將增加美國大銀行的衍生交易成本，降低利潤，銀行可能會設(shè)法繞過新規(guī)定。如摩根大通的巨額虧損就是發(fā)生在其倫敦分公司，其CDS指數(shù)交易也仍以缺乏透明度的雙邊形式進(jìn)行。顯示整個銀行業(yè)衍生工具交易面臨的問題仍然很多，需加快改革步伐。

　　再次，銀行“大而不能倒”的問題將再度進(jìn)入監(jiān)管視野。盡管金融危機(jī)后美國已推出金融監(jiān)管改革法案并加強(qiáng)了監(jiān)管，但隨著大量中小銀行倒閉及大銀行并購，至2011年底摩根大通、花旗、富國、美國銀行和高盛五大銀行共持有8.5萬億美元資產(chǎn)，占銀行業(yè)總資產(chǎn)的68%，占美國GDP的56%，甚至高于2007年五大銀行資產(chǎn)占美國GDP43%的比例；五大銀行擁有的存款占銀行業(yè)整體存款的52%，較金融危機(jī)前的比重更大，這意味著美國銀行“大得不能倒”的問題更為嚴(yán)重。由于銀行“大得不能倒”隱含了政府的補(bǔ)貼，不僅會帶來道德風(fēng)險，且會帶來“大得不能轉(zhuǎn)身”的市場問題。如摩根大通2011年底總存款為11278億美元，總貸款為7237.2億美元，除貸款外的剩余資金達(dá)到4041億美元，能夠讓其有效規(guī)避風(fēng)險又取得較高收益的金融工具并不多。因而摩根大通巨額交易虧損事件將再次引起金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對解決銀行“大而不能倒”問題的關(guān)注。美國達(dá)拉斯聯(lián)儲銀行總裁費舍爾認(rèn)為，那些擴(kuò)大并延長了金融危機(jī)的“大而不能倒”機(jī)構(gòu)，仍是美國經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的障礙。目前美聯(lián)儲的超低息政策應(yīng)有足夠動能激勵經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但大銀行卻不愿放貸，導(dǎo)致資金不能進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，只是進(jìn)入金融市場炒作，以尋求短期回報。如不妥善解決，會使金融體系風(fēng)險增加，未來金融危機(jī)再度來襲的風(fēng)險不能排除。