受美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行量化寬松政策帶動(dòng)人民幣升值預(yù)期以及海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的影響，年初以來表現(xiàn)不甚理想的香港人民幣債券市場(chǎng)(俗稱“點(diǎn)心債”)終于迎來了小幅反彈行情，其收益率出現(xiàn)了比較明顯的回落。

　　業(yè)內(nèi)專家指出，盡管當(dāng)前香港人民幣資金池進(jìn)入了低增長階段，且不排除偶爾出現(xiàn)負(fù)增長的可能，但這并不意味著離岸人民幣市場(chǎng)迅速發(fā)展的態(tài)勢(shì)會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。毫無疑問，在“點(diǎn)心債”市場(chǎng)經(jīng)歷了去年上半年的饑不擇食和下半年的調(diào)整之后，其發(fā)展需求將會(huì)趨于理性。

　　香港人民幣“蓄水”增速放緩

　　香港金融管理局2月29日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，1月底香港人民幣存款環(huán)比減少2 .1%，至5760億元(去年12月為5885億元)；當(dāng)月跨境貿(mào)易結(jié)算人民幣匯款總額亦降至1564億元，上月為2390億元。

　　針對(duì)香港人民幣資金池進(jìn)入低速增長期的現(xiàn)象，業(yè)界普遍認(rèn)為主要有以下兩方面原因：其一，人民幣資金池現(xiàn)階段的積累一方面要靠人民幣升值預(yù)期的推動(dòng)，另一方面要靠境外實(shí)際需求的帶動(dòng)。目前來看，境外需求依然有限，在歐美經(jīng)濟(jì)不好的情況下，境外需求很難快速提高。

　　其二，人民幣升值預(yù)期亦進(jìn)入平臺(tái)期，且尚未解決的歐債危機(jī)隨時(shí)可能影響到人民幣的升值預(yù)期。更重要的是，伴隨人民幣回流機(jī)制的逐步完善，將有更多追求高收益率的人民幣資本回流境內(nèi)。

　　澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛認(rèn)為：“由于人民幣升值速度在2012年可能出現(xiàn)下降，保守估計(jì)出于投資目的而產(chǎn)生的人民幣存款增速將會(huì)‘腰斬’，預(yù)計(jì)該數(shù)字會(huì)從2011年12月的2660億元增至2012年底的3850億元。”

　　不過，金管局方面表示，隨著人民幣資金更多雙向跨境流動(dòng)，香港離岸人民幣市場(chǎng)的資金將有更多的出路，人民幣存款總額按月變動(dòng)有升有跌屬正常現(xiàn)象。這也顯示香港離岸人民幣市場(chǎng)正漸趨成熟。

　　顯然，自去年底出現(xiàn)的人民幣存款增速放緩跡象，并不意味著離岸人民幣市場(chǎng)迅速發(fā)展的態(tài)勢(shì)會(huì)逆轉(zhuǎn)。

　　可以看到，今年以來各種人民幣融資活動(dòng)相當(dāng)活躍，人民幣存款證余額由2011年12月底的720億元增加至2012年1月底的768億元；1月份在香港發(fā)行的“點(diǎn)心債”總額也超過了70億元。

　　“點(diǎn)心債”發(fā)行利率下降受限

　　海外發(fā)行人近期成為“點(diǎn)心債”一級(jí)市場(chǎng)的主力，新發(fā)的墨西哥電信以及樂天購物兩只個(gè)券的票面利率位于指導(dǎo)區(qū)間下限，且發(fā)行后出現(xiàn)了一定幅度的溢價(jià)。

　　然而，發(fā)行利率的回落，并未改變多數(shù)券商對(duì)“未來一段時(shí)間，香港人民幣債券收益率的下行動(dòng)力將有所減弱”的判斷。

　　鑒于人民幣升值預(yù)期的放緩，香港人民幣存款的增長亦會(huì)放慢，而對(duì)于香港人民幣存量資金來說，除了投資香港“點(diǎn)心債”以外，還可以投資人民幣存款證、RQFII以及人民幣貸款等其他資產(chǎn)，這些資產(chǎn)目前仍可以提供相對(duì)可觀的收益，并將在一定程度上削弱香港人民幣債券收益率持續(xù)下降的動(dòng)力。

　　“在人民幣離岸與在岸市場(chǎng)債券息差不斷縮小的背景下，部分獲批赴港發(fā)行點(diǎn)心債的企業(yè)都希望趕早出盡手頭的額度。”一位券商研究員向記者表示，“從長期來看，隨著內(nèi)地流動(dòng)性的寬松，以央企為代表的離岸人民幣市場(chǎng)的融資需求會(huì)變得十分有限，而外資企業(yè)與民營企業(yè)將成為點(diǎn)心債市場(chǎng)的主要需求方。”

　　另一方面，在“點(diǎn)心債”遇冷的同時(shí)，美元債券市場(chǎng)卻發(fā)展得如火如荼。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來由亞洲各國和企業(yè)發(fā)行的美元債券規(guī)模擴(kuò)大至172.3億美元，同比提高了24%。

　　穆迪香港企業(yè)融資部副總裁鐘汶權(quán)稱，美債市場(chǎng)與“點(diǎn)心債”市場(chǎng)就像天平的兩端，“點(diǎn)心債”與美債的收益率不斷趨近，相比之下，流通性更佳的美債成為眾企業(yè)的首選。

　　“過去同一發(fā)行人的點(diǎn)心債收益率通常高于美元債收益率，”上述交易員稱，“但由于近期點(diǎn)心債市場(chǎng)經(jīng)歷了一波明顯的上漲行情(即收益率下行)，而美元債市場(chǎng)則變動(dòng)不大，這使得目前點(diǎn)心債的收益率總體低于美元債。”

　　離岸市場(chǎng)迎來發(fā)展關(guān)鍵期

　　值得一提的是，在境外人民幣資金被其他投資渠道分流的同時(shí)，人民幣債券的發(fā)行量卻迅速上升。券商提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年境外人民幣債券的凈增量超過1000億元，較2010年的400億元增加了1.5倍。

　　而根據(jù)香港人民幣債券的主要承銷機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2012年“點(diǎn)心債”的發(fā)行量有望達(dá)到2000億-3000億元水平，較2011年再增加1-2倍。

　　其中，除了中國政府批準(zhǔn)的500億元內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的額度以外，其余大部分的發(fā)行量可能仍來自于境外企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織，尤其在可以直接將人民幣用于FD I后，預(yù)計(jì)這些機(jī)構(gòu)的融資需求會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，因?yàn)榘l(fā)行人民幣債券的融資成本較低，可以將募集資金通過人民幣FD I或股東貸款形式重新輸入內(nèi)地，獲得其中的息差。

　　星展銀行董事總經(jīng)理兼企業(yè)銀行部主管陳德隆此前就表示，看好未來10-15年的人民幣債券市場(chǎng)，他認(rèn)為未來15年人民幣債券市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.5萬億美元。而今年，赴港發(fā)行的“點(diǎn)心債”規(guī)模將達(dá)到1500億元。

　　有業(yè)內(nèi)專家指出，2012年將是香港人民幣“離岸中心”政策發(fā)展的關(guān)鍵年，首先，去年一系列的政策實(shí)施后，需要在2012年檢驗(yàn)政策的實(shí)際效果，為未來的政策發(fā)展提供參考；其次，香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展到了階段性的關(guān)鍵期，受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，由人民幣升值預(yù)期驅(qū)動(dòng)的動(dòng)力已明顯不足，需要進(jìn)一步的政策來推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。

　　由此，2012年香港人民幣離岸市場(chǎng)的政策開放和發(fā)展不會(huì)放緩，投資者仍會(huì)看到新政策的推出以及對(duì)已有政策限制的放寬。

　　根據(jù)當(dāng)前的政策環(huán)境，可以期待的發(fā)展方向包括：推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)股票、增加RQFII額度、進(jìn)一步開放境內(nèi)債市、進(jìn)一步放寬人民幣跨境流動(dòng)的限制(如放寬人民幣ODI和FD I的審批等)、明確境內(nèi)企業(yè)赴港發(fā)債細(xì)節(jié)等。（記者　楊溢仁）