我們認為“新國五條”對銀行心理影響甚于實質(zhì)影響。受心理影響，銀行股伴隨地產(chǎn)股難免一跌。但是“新國五條”對銀行基本面幾乎沒有影響，亦難改經(jīng)濟溫和復蘇步伐。

　　如果銀行被誤殺，反而是補倉的絕佳機會。市場情緒宣泄之后會逐漸回歸理性，撤出的資金流向哪？傳統(tǒng)防御品種早已估值老高，銀行股“估值夠硬、基本面夠硬”必將成為新的避風港。因此，建議撤出的資金、踏空和低配者，堅決買入銀行股。

　　“新國五條”對于銀行的影響取決于地產(chǎn)銷售及房價的變化。為確保對銀行影響結論的可靠性，我們對“新國五條”采用了最悲觀的預測：住房成交萎縮34%，其中一手房成交萎縮30%，二手房成交萎縮40%；房價下跌10%。在土地財政背景下，我們并不看好“新國五條”對房價的中長期調(diào)控效果，其增加交易摩擦一方面減少了二手房供應，同時抑制了改善需求。

　　從上述預測以及當前銀行業(yè)現(xiàn)狀來看，“新國五條”對銀行幾乎沒有實質(zhì)影響。邏輯如下：一、存量按揭貸資產(chǎn)質(zhì)量無憂：貸款房價比(LTV)普遍低于70%，再考慮近年房價的上漲，至少可抵御房價30%的跌幅；二、存量開發(fā)貸財務抗壓能力增強：銀行授信客戶大多是地方龍頭開發(fā)商，經(jīng)過2009年調(diào)控以來的戰(zhàn)略調(diào)整和2012年的銷售改善，開發(fā)商資金鏈條更牢靠；三、增量房貸需求的萎縮完全可被替代消化：經(jīng)濟回暖背景下，實體信貸需求較為旺盛，可有效替代房貸需求萎縮，且普通貸款比按揭貸款利率略高，周轉(zhuǎn)也快。

　　“新國五條”對銀行股存在心理影響。地產(chǎn)調(diào)控對銀行股心理影響的作用機制如下：房地產(chǎn)調(diào)控—擔憂地產(chǎn)投資減少+上下游景氣下行—破壞經(jīng)濟復蘇—銀行信貸需求萎縮+資產(chǎn)質(zhì)量惡化—銀行股下跌。

　　但是我們認為新國五條難改經(jīng)濟溫和復蘇步伐。新國五條對經(jīng)濟的影響會比預期小，一方面其對中短期地產(chǎn)投資影響有限，同時預計政府會實質(zhì)性增加土地供應和加大保障房建設，其他促進經(jīng)濟復蘇的配套政策或會出臺。新國五條無疑更加確認了2013年經(jīng)濟只有溫和復蘇，而難有強力復蘇。我們認為“經(jīng)濟溫和復蘇=銀行股蜜月期”：實證經(jīng)驗視角，經(jīng)濟復蘇初期，銀行股往往跑贏大盤，經(jīng)濟溫和復蘇=拉長式經(jīng)濟復蘇初期；盈余分配視角，宏觀微觀“綱舉目不張”，分取企業(yè)盈余固定部分的銀行比分取剩余索取權的股東更有保障。

　　另外，資本市場的學習曲線正在進一步增強。梳理2009年以來房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺之后的市場反應發(fā)現(xiàn)，銀行通常會伴隨地產(chǎn)股微跌，“T+1”地產(chǎn)股平均跌幅3.0%，銀行平均跌幅0.9%。同時我們發(fā)現(xiàn)，資本市場對“地產(chǎn)調(diào)控對銀行心理影響甚于實質(zhì)影響”的學習曲線應該而且正在進一步增強，銀行股受地產(chǎn)拖累跌幅有所改善。其實2月19日盤中傳“二套房首付和利率收緊甚至停貸”的市場反應已經(jīng)對“新國五條”T+1對市場的影響做了“預演”，當天地產(chǎn)股跌3.8%，銀行股微跌0.5%。

　　未來銀行可能會自主性收緊按揭貸款利率。利率市場化趨勢下，銀行面臨資金成本上升壓力，“按揭貸款優(yōu)質(zhì)性”的傳統(tǒng)認識正在被重新審視，因為按揭貸款收益率偏低、周轉(zhuǎn)偏慢。預計未來房貸利率優(yōu)惠會略為收緊，部分銀行甚至收縮房貸業(yè)務。

　　總體來看，新國五條對銀行心理甚于實質(zhì)影響，2012年銀行基本面超預期表明銀行對政策的調(diào)整能力比我們預期要強得多，地產(chǎn)調(diào)控反而更加彰顯銀行股的相對優(yōu)越性。銀行股“估值夠硬、基本面夠硬”，我們依然堅定看好銀行股2013年的投資機會。